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公司公布24Q2及上半年零售流水：1）24Q2：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分別同比增長(zhǎng)高單位數(shù)、中單位數(shù)、40-45%。2）24H1：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分別同比增長(zhǎng)中單位數(shù)、高單位數(shù)、35-40%。
　　安踏品牌：新店型、新產(chǎn)品市場(chǎng)反響良好，Q2在低迷消費(fèi)環(huán)境下流水增長(zhǎng)較Q1提速，表現(xiàn)超預(yù)期。24Q2安踏品牌流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)、較Q1提速；其中成人/兒童流水分別同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/中單位數(shù)、均較Q1提速，線上增長(zhǎng)20-25%、延續(xù)Q1增長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)層面庫(kù)銷比維持5個(gè)月以下的健康水平，折扣同比持平、環(huán)比改善1pct。安踏品牌今年以來(lái)繼續(xù)推進(jìn)大眾定位、品牌向上戰(zhàn)略，推出新店型、新產(chǎn)品適應(yīng)不同市場(chǎng)需求，例如店型方面推出超級(jí)安踏店（加強(qiáng)性價(jià)比）、安踏冠軍店（加入戶外品類），產(chǎn)品方面推出歐文系列籃球鞋增強(qiáng)品牌影響力、高性價(jià)比的PG7系列跑鞋順應(yīng)下沉消費(fèi)趨勢(shì)，均取得較好的市場(chǎng)反響，流水實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)下半年在上述舉措持續(xù)推進(jìn)及奧運(yùn)營(yíng)銷帶動(dòng)下，全年主品牌流水有望追平指引的10-15%增速目標(biāo)。
　　FILA：兒童&潮牌有所調(diào)整，大貨發(fā)展勢(shì)頭較好。FILA品牌23Q2基數(shù)較高，兒童和潮牌受大環(huán)境影響表現(xiàn)偏弱，故24Q2流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)、較Q1有所放緩。分渠道看，線上/線下分別同比增長(zhǎng)20%/中單位數(shù)，線上新興平臺(tái)如抖音高增繼續(xù)帶動(dòng)增長(zhǎng)；分系列看，大貨/兒童/潮牌流水分別同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/下滑低單位數(shù)/增長(zhǎng)中單位數(shù)，大貨勢(shì)頭較好，兒童市場(chǎng)飽和、處于調(diào)整階段，潮牌受環(huán)境波動(dòng)影響較大。運(yùn)營(yíng)層面24Q2庫(kù)銷比維持5個(gè)月以下健康水平、折扣同環(huán)比基本持平。公司預(yù)計(jì)FILA大貨繼續(xù)推進(jìn)門店升級(jí)及高爾夫+網(wǎng)球品類的心智強(qiáng)化、推進(jìn)兒童潮牌調(diào)整優(yōu)化，全年維持10-15%流水增長(zhǎng)目標(biāo)。
　　其他品牌：差異化細(xì)分賽道保持強(qiáng)勁，流水高質(zhì)量快速增長(zhǎng)。24Q2其他品牌在高基數(shù)下流水同比增長(zhǎng)40-45%，其中迪桑特/可隆分別同比增長(zhǎng)35-40%/60%，庫(kù)銷比改善至5個(gè)月，可隆線上線下折扣同比改善6pct、迪桑特折扣持平，差異化細(xì)分賽道品牌的強(qiáng)勁勢(shì)能持續(xù)體現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)多品牌運(yùn)動(dòng)服飾龍頭，24Q2在低迷的消費(fèi)環(huán)境下主品牌增長(zhǎng)較Q1提速、FILA在較高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)正增長(zhǎng)，迪桑特+可隆進(jìn)一步強(qiáng)勁增長(zhǎng)，整體庫(kù)存保持健康、折扣繼續(xù)改善。下半年基數(shù)較低、疊加安踏品牌和FILA優(yōu)化改革效果逐步體現(xiàn)，公司維持兩個(gè)品牌10-15%收入增長(zhǎng)目標(biāo)，結(jié)合多品牌規(guī)模效應(yīng)凸顯下租金費(fèi)用有效降解、奧運(yùn)營(yíng)銷支出同比減少，維持安踏品牌/FILA全年OPM20%+/25%的指引。考慮此前Amer Sports美股上市對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，我們將24-25年歸母凈利潤(rùn)從113.99/134.43億元上調(diào)至132.93/137.23億元、增加26年預(yù)測(cè)值154.98億元，對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E為14/13/12X，目前估值處于歷史較低水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境低迷、競(jìng)爭(zhēng)加劇。