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一、一句話邏輯
　　國內(nèi)綜合性檢測龍頭，業(yè)績拐點(diǎn)向上，內(nèi)生外延，中長期保持穩(wěn)健增長。
　　二、超預(yù)期邏輯
　　市場預(yù)期：檢測行業(yè)競爭加劇，醫(yī)療改革對公司醫(yī)藥醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)的影響持續(xù)，公司業(yè)績增速較難修復(fù)。
　　我們預(yù)測：隨著醫(yī)藥醫(yī)學(xué)外部影響減弱、環(huán)境、食品、工業(yè)測試等領(lǐng)域快速增長，公司業(yè)績有望逐季改善。2023年下半年，受階段性外部環(huán)境變化、醫(yī)學(xué)感染類業(yè)務(wù)需求下降、第三次土壤普查推進(jìn)慢于預(yù)期等因素影響，四季度業(yè)績下滑29%。2024年Q1，下滑幅度收窄至8%。2024年Q2業(yè)績超預(yù)期，利潤中樞增長7%，重回增長通道。我們預(yù)計(jì)下半年增速有望逐季提升，主要系：
　　1、截至2023年報(bào)，醫(yī)藥醫(yī)學(xué)營收占比下降至6%，公司積極作出調(diào)結(jié)構(gòu)、控費(fèi)用等應(yīng)對措施，且醫(yī)療反腐的影響或?qū)p弱，該業(yè)務(wù)對公司整體經(jīng)營影響有限。
　　2、生命科學(xué)：2023年?duì)I收占比45%。其中，環(huán)境檢測領(lǐng)域，2024年為最后一個(gè)執(zhí)行年，第三次土壤普查有望放量貢獻(xiàn)業(yè)績增量。食品檢測的企業(yè)端需求逐步恢復(fù)，簽單情況良好。
　　3、工業(yè)品測試：2023年?duì)I收占比19%，同比增長21%，2024年以來延續(xù)快速增長趨勢。
　　長期看，檢測行業(yè)具有GDP+屬性，增長確定性較高、行業(yè)天花板高。公司作為綜合性檢測龍頭，在團(tuán)隊(duì)專業(yè)度、實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)布局、運(yùn)營效率等方面先發(fā)優(yōu)勢突出。公司前瞻性布局戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，培育中長期增長點(diǎn)，未來業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。
　　三、檢驗(yàn)與催化
　　1、檢驗(yàn)指標(biāo)：國內(nèi)GDP增速；公司毛利率、凈利率、ROE等盈利能力指標(biāo)；人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等效率指標(biāo)；細(xì)分領(lǐng)域檢測政策落地情況。
　　2、催化劑：宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢向好；下游景氣提升；新標(biāo)準(zhǔn)、政策出臺(tái)；季度業(yè)績超預(yù)期；并購加速。
　　四、研究價(jià)值
　　1、與眾不同的認(rèn)識(shí)：市場擔(dān)心公司下游需求不足，業(yè)績增速較難修復(fù)。我們認(rèn)為檢測行業(yè)具有GDP+屬性，增長確定性較高、行業(yè)天花板高。公司2023年業(yè)績增速放緩主要系外部醫(yī)療反腐、環(huán)境三普推進(jìn)節(jié)奏推遲所致，隨著環(huán)境三普業(yè)務(wù)逐步放量、醫(yī)藥醫(yī)學(xué)作出調(diào)結(jié)構(gòu)、控費(fèi)用等應(yīng)對措施開始見效，ROE、凈利率等有望回升，公司業(yè)績增速有望修復(fù)。
　　判斷依據(jù)：
　　檢測檢驗(yàn)行業(yè)具有“GDP+屬性”：
　　（1）全球檢驗(yàn)檢測認(rèn)證行業(yè)的市場規(guī)模從2018年的1750億歐元增長至2021年的2342億歐元，對應(yīng)人民幣市場規(guī)模超1.7萬億元，2018-2021年CAGR=10.2%，約為同期全球GDP年均復(fù)合增速的2倍（同期全球GDPCAGR=5.4%）。
　?。?）2023年我國檢驗(yàn)檢測認(rèn)證市場規(guī)模約4700億元，同比增長超9%（2023年GDP增速為5.2%），我們預(yù)計(jì)“十四五”期間檢測行業(yè)增速約為10%。
　　環(huán)境檢測：2024年為第三次全國土壤普查最后一年，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部工作方案，要求24年底前完成全部內(nèi)業(yè)測試化驗(yàn)任務(wù)。公司土壤三普業(yè)務(wù)中標(biāo)情況理想，簽單情況符合預(yù)期，有望在24年放量貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　醫(yī)藥醫(yī)學(xué)：公司積極作出調(diào)結(jié)構(gòu)、控費(fèi)用等應(yīng)對措施，進(jìn)一步完善能力建設(shè)，拓展服務(wù)范圍，隨著外部影響減弱，有望為后續(xù)持續(xù)增長提供動(dòng)力。
　　2、與前不同的認(rèn)識(shí)：檢測檢驗(yàn)行業(yè)長坡厚雪，商業(yè)模式優(yōu)，公司作為行業(yè)龍頭，在團(tuán)隊(duì)、實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)布局、運(yùn)營效率、技術(shù)能力等遠(yuǎn)超同行。隨著外部影響減弱，公司業(yè)績增速逐步回升，有望迎來基本面驅(qū)動(dòng)的估值提升。
　　五、盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤10.5、12.2、14.0億元，同比增長15.2%、16.1%、14.7%，復(fù)合增速15%，對應(yīng)PE為18、16、14倍，維持“買入”評級。
　　六、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）下游細(xì)分領(lǐng)域惡性競爭加??；2）并購整合不及預(yù)期；3）規(guī)模擴(kuò)大帶來的管理能力挑戰(zhàn)