>> 甬興證券-中材國際(600970)首次覆蓋報告：全產業(yè)鏈完成整合，建筑出海龍頭-240708
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
大小： |
2068KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃驥,李瑤芝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
全球水泥技術裝備及工程服務市場唯一具有完整產業(yè)鏈的企業(yè)，擁有全球競爭力。公司是全球最大水泥技術裝備工程系統(tǒng)集成服務商，通過并購合肥院/中材礦山，業(yè)務范圍拓展至高端裝備制造和礦山運營服務。23年收入/歸母凈利潤458/29億，YoY+6.9/14.8%，工程/裝備/運營板塊收入占比分別為58%/16%/23%。未來看點一，新簽合同穩(wěn)步增長，收入和利潤體量相應提升；看點二，在業(yè)務整合以及工程業(yè)務帶動下，裝備/運營收入占比有望持續(xù)增加，這兩個板塊毛利率中樞高于工程板塊毛利率6-10pct；看點三，海外新簽合同加速放量（公司23FY/24Q1海外新簽合同YoY+55/70%），遠高于國內（23FY/24Q1國內新簽合同YoY-8/-48%），而海外業(yè)務毛利率相對更高（23FY海外/國內毛利率21.2%/17.8%），也將提升公司整體盈利能力。
工程技術板塊，海外新建需求依舊旺盛，國內受益老線節(jié)能降碳改造。據Onfield預測，2024年境外水泥需求和價格較2023年總體保持穩(wěn)定，作為全球市占率65%的水泥EPC業(yè)務龍頭，公司將充分受益海外水泥需求的增長。國內市場，根據中國水泥網大數據研究院《2023年水泥市場運行總結與分析》預計，23年至25年，水泥需求降幅平均每年在2%—3%，但對產線的改造需求依然不容小覷。國家發(fā)展改革委等五部門印發(fā)《水泥行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，到25年底，能效標桿水平以上產能占比達到30%。據公司23年年報，截止到22年底，全國新型干法水泥生產線累計共有1572條，其中運轉10年以上的線占比80%，公司承接了國內90%以上的新型干法水泥線的設計或建設，國內存量水泥線綠色智能技術改造有較大需求。
高端裝備制造板塊，強強聯(lián)合，EPC業(yè)務帶動裝備業(yè)務發(fā)展。23年，公司股權結構上完成合肥院收購，成為水泥領域規(guī)模最大/品種最全的裝備業(yè)務。24年，公司將繼續(xù)深化合肥院的人員/業(yè)務線整合，協(xié)同效應有望逐步體現(xiàn)。據麥肯錫預測，到25年水泥裝備全球市場規(guī)模預計每年約350-400億元，按照公司23年裝備業(yè)務收入測算，水泥裝備全球市占率約20%，相比水泥EPC業(yè)務全球市占率65%，裝備業(yè)務仍有較大提升空間。
礦山運維和水泥運維業(yè)務空間巨大。目前，公司主要礦山運維服務集中在國內的水泥石灰石和骨料礦，持續(xù)向其他品類礦延伸，受益于國內水泥走出去步伐加快和公司工程業(yè)務帶動，境外市場未來有望進一步打開增長空間。據麥肯錫預測，25年國內水泥石灰石和骨料礦第三方工程運維市場規(guī)模約280-300億/年。在水泥運維業(yè)務方面，一方面，受益于公司在海外新建水泥EPC項目的持續(xù)獲單，水泥運營線有望持續(xù)增加；另一方面，全球水泥熟料生產線存量規(guī)模較大，考慮到設備使用壽命限制和替換材料升級需求，售后和備品備件市場規(guī)?？捎^。據麥肯錫預測,未來5年備品備件及運維服務市場規(guī)模400-450億/年。
投資建議
作為水泥工程/裝備/運營全產業(yè)鏈央企，公司在全球競爭力不斷增強。業(yè)務結構的變化也將帶來盈利能力的持續(xù)提升，看好公司持續(xù)成長。我們預計公司24-26年歸母凈利潤33.5/38.1/43.1億元，按7月5日收盤價，對應EPS 1.27/1.44/1.63元，對應PE 9.26/8.14/7.19，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
匯率波動風險，境外經營風險，海外項目建設不及預期風險；
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