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水電：高防御性板塊，高溫+來水有望提升盈利。1.穩(wěn)定性：水電盈利模式以固定資產(chǎn)投入為主，單位可變生產(chǎn)成本低。由于主要成本為固定資產(chǎn)折舊，水電整體具有高現(xiàn)金流、高分紅比例特點。2.增長空間：來水是水電可發(fā)電量的重要因素。今夏高溫疊加降水，水電需求及來水預計兩旺，水電業(yè)績有望提升。3.核心競爭力：水電建設(shè)規(guī)劃受地勢、地形及水資源的環(huán)境制約。從成本角度來看，目前水電總體開發(fā)難度及開發(fā)成本不斷上升。從我國規(guī)劃形成十三大水電基地項目來看，優(yōu)質(zhì)大水電資源基本已完成開發(fā)，掌握優(yōu)質(zhì)大水電資源的龍頭預計長期受益。4.新增長點：新能源消納壓力日益加重，抽水蓄能作為成熟儲能方式重要性提升。容量電價機制造成抽水蓄能業(yè)績強穩(wěn)定性，預計隨著裝機投產(chǎn)高峰來臨，規(guī)模上升有望驅(qū)動業(yè)績增長。
　　核電：全球核電政策轉(zhuǎn)變，估值體系有望持續(xù)重構(gòu)。1.政策：核電穩(wěn)定性及環(huán)保性兼具，清潔基荷能源地位將立。近年眾多國家核電政策發(fā)生顯著扭轉(zhuǎn)，國內(nèi)核電率先重啟，政策推動核準及在建加速。2.增長空間：2023年國內(nèi)核電發(fā)電量占總發(fā)電量比例為4.60%，低于全球平均水平。假設(shè)2030年和2035年的核電發(fā)電量應(yīng)分別占全國發(fā)電量的7%和10%，對應(yīng)的核電裝機較目前裝機量有2-3倍增長空間。3.穩(wěn)定性：核電和水電類似，需要前期高資本投入，運營過程中固定資產(chǎn)折舊成本較高，同時現(xiàn)金流及分紅比例較高。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，中國核電及中國廣核歷年凈利率保持在20%左右波動。4.優(yōu)勢：行業(yè)具有資本、技術(shù)密集特點，行政準入嚴格，國內(nèi)技術(shù)、成本等優(yōu)勢位于世界前列，龍頭協(xié)同優(yōu)勢明顯。
　　火電：煤價維持低位，容量電價提升盈利穩(wěn)定性。1.盈利修復：煤價主導盈利性，電價政策及負荷需求也產(chǎn)生作用。煤炭價格下行壓力增大，板塊盈利預期持續(xù)修復。2.政策：電壓艙石地位重申，靈活改造持續(xù)推進。今年容量電價機制落地，充分體現(xiàn)煤電對電力系統(tǒng)的支撐調(diào)節(jié)價值，固定成本回收有利于提升火電業(yè)績穩(wěn)定性。其中，用于計算容量電價的煤電機組固定成本實行全國統(tǒng)一標準，為每年每千瓦330元。通過容量電價回收的固定成本比例，2024-2025年多數(shù)地方為30%左右。
　　綠電：靜待消納及環(huán)保價值兌現(xiàn)帶來估值修復。1.問題：類水電屬性，但電價政策及消納帶來盈利不確定性。2.成本側(cè)：組件及儲能成本下降，裝機成本減輕。2024年7月3日182mm雙面PERC組件價格下降至0.8元/W，儲能系統(tǒng)項目中標均價下降至0.55元/Wh。3.成長性：新能源消納問題成為重點，電力改革持續(xù)助推有望解決問題。綠證核發(fā)交易系統(tǒng)啟動有望推進綠證交易，推動清潔能源電力環(huán)保價值實現(xiàn)兌換，有望從盈利性角度提升綠電估值。
　　投資建議：針對當下電力政策及電力供需形勢，我們認為電力行業(yè)各板塊成長性與穩(wěn)定性突出，估值體系有望持續(xù)重塑。建議關(guān)注：（1）有望受益于夏季高溫且持續(xù)高現(xiàn)金流、盈利能力較強的水電龍頭：長江電力、桂冠電力、華能水電等；（2）有望受益于抽水蓄能政策推動，盈利能力穩(wěn)定且裝機量不斷提升的抽水蓄能龍頭：南網(wǎng)儲能等；（3）有望受益于核電地位重塑，裝機量提升，同時具有成本、技術(shù)等高壁壘優(yōu)勢的核電龍頭：中國核電、中國廣核等；（4）有望受益于煤炭價格下降，以及容量交易穩(wěn)定盈利的火電龍頭：華電國際、華能國際等；（5）有望受益于電力改革的綠電龍頭：三峽能源、龍源電力等。
　　風險提示：（1）經(jīng)濟增長及夏季氣溫不及預期；（2）電力審批及建設(shè)超預期；（3）電價下降超預期；（4）電力政策實施進展不及預期；（5）夏季降水不及預期。