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事件：公司披露2Q24中國內(nèi)地業(yè)務(wù)營運(yùn)狀況公告。
　　特步主品牌2Q24流水同增10%：2Q24特步品牌全渠道流水同比增長(zhǎng)10%。分渠道看，線下增長(zhǎng)低單位數(shù)，其中同店下滑低單位數(shù)主因不利天氣因素及消費(fèi)環(huán)境較為疲軟，但關(guān)小開大及新增渠道貢獻(xiàn)增量；線上同比+25%表現(xiàn)亮眼，其中618期間GMV同比40%+，增長(zhǎng)更多通過抖音等新興電商平臺(tái)貢獻(xiàn)。
　　積極應(yīng)對(duì)消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)，高性價(jià)比碳板跑鞋360X表現(xiàn)亮眼：面對(duì)消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)與友商競(jìng)爭(zhēng)，特步品牌一方面向下拓展價(jià)格帶、另一方面拓展更多高性價(jià)比功能性產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)ASP和折扣的基本穩(wěn)定。特步品牌3月推出的高性價(jià)比碳板跑鞋360x表現(xiàn)亮眼，終端反饋良好，至今已賣出超過80萬雙。
　　經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)改善，折扣&庫存回歸疫情前健康水平：2Q24特步品牌零售折扣約75折，庫存周轉(zhuǎn)為4個(gè)月，均環(huán)比改善至疫情前健康水位。
　　剝離K&P后聚焦資源發(fā)力專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊：專業(yè)運(yùn)動(dòng)索康尼及邁樂品牌Q2流水預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)超過5成，好于預(yù)期。營銷方面，索康尼7月新簽約品牌代言人彭于晏，其與品牌定位及核心客群適配度佳，近期品牌曝光量顯著上升。渠道方面，索康尼主要依靠同店驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，通過強(qiáng)品牌力拓面積&品類，上半年同店增長(zhǎng)30%+；同時(shí)面對(duì)宏觀環(huán)境不確定性及保持品牌調(diào)性，索康尼品牌維持全年新開50家門店目標(biāo)。
　　維持全年主品牌流水10%目標(biāo)，K&P剝離后減虧有望顯著貢獻(xiàn)利潤：特步品牌7月至今流水延續(xù)6月態(tài)勢(shì)，未見明顯改善但仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。管理層維持主品牌全年流水10%增長(zhǎng)指引，收入增速略慢于流水增速，主因庫存及折扣改善。費(fèi)用管控預(yù)計(jì)較為良好，K&P剝離后減虧預(yù)計(jì)將顯著貢獻(xiàn)公司利潤。
　　投資建議和盈利預(yù)測(cè)：考慮到特步主品牌處于品牌勢(shì)能上升期；索康尼有望開啟第二增長(zhǎng)曲線，形成差異化品牌矩陣布局。同時(shí)集團(tuán)已在跑步賽道建立強(qiáng)心智，有望受益于行業(yè)快速發(fā)展，后續(xù)收入、利潤增長(zhǎng)仍有望領(lǐng)先行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司24-25年歸母凈利潤為12.8、14.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年P(guān)/E為9.4x，估值具備一定性價(jià)比和安全邊際。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特步跑鞋發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新品牌發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)