>> 中郵證券-新澳股份(603889)毛紡龍頭，份額提升，盈利優(yōu)化-240711
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
大?。?/td>
| 2321KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李媛媛 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
?。?）毛紡龍頭制造商，收入業(yè)績穩(wěn)健增長。公司可追溯至1991年，主營毛精紡紗、羊絨紗線及羊毛毛條的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，深耕毛紡行業(yè)30余年，在浙江、寧夏、英國、越南擁有生產(chǎn)基地。23年公司毛精紡紗/羊毛毛條/羊絨紗線產(chǎn)能分別為1.5萬噸（折48支計算）/1.3萬噸/3130噸，配套羊毛/羊絨染整1.5萬噸/2500噸。公司實際控制人為沈建華先生，截至2024Q1直接持有公司14.22%股份，通過新澳實業(yè)控股30.49%，公司上市以來推進2期股權激勵綁定核心員工，團隊穩(wěn)定，核心員工獲得股權。公司2023年收入/歸母凈利潤分為44.38億元/4.04億元，11年-23年對應復合增速分別為9.67%/12.52%，收入業(yè)績穩(wěn)定增長；24Q1公司收入/歸母凈利潤分別為11.00億元/0.96億元，同比增速分別為12.50%/6.59%，得益于下游補庫需求收入穩(wěn)健增長，受短期原材料價格影響等利潤端稍遜色。
?。?）千億級毛紡市場，外銷向好，行業(yè)格局優(yōu)化。毛紡市場規(guī)模大：1）21年國內(nèi)規(guī)模以上毛紡及印染加工市場規(guī)模超過1500億元，近年保持平穩(wěn)；2）22年中國毛紗線產(chǎn)量為18萬噸，若以16.5萬元/噸價格測算，則對應產(chǎn)值規(guī)模為297億元，23年羊絨產(chǎn)量為1.76噸，若以61萬元/噸的紗線價格測算，則對應產(chǎn)值規(guī)模為110億元。行業(yè)外銷向好，內(nèi)銷品類滲透空間大：1）24年1-5月毛紡原料及制品出口額同比-3.6%，5月降幅收窄至2%，穩(wěn)中向好；2）國內(nèi)線上羊絨/羊毛服裝快速增長，品類滲透率有望提升。行業(yè)經(jīng)過17年-21年洗牌，規(guī)模以上企業(yè)平均收入提升，盈利恢復，行業(yè)格局向好。羊毛紗線領域德國南毛集團、新澳股份為全球頭部企業(yè)，國內(nèi)量份額分別為9.4%/8.3%，差距不斷縮小；羊絨紗線領域行業(yè)集中度高，康賽妮、新澳股份為國內(nèi)前兩大廠家，國內(nèi)量份額分別達30%/13%；整體龍頭優(yōu)勢不斷強化。
?。?）羊絨業(yè)務收入業(yè)績雙發(fā)力，產(chǎn)能擴張助力份額提升，毛價低位有望改善盈利。收入端看，公司近年寬帶戰(zhàn)略擴寬天花板：1）依托研發(fā)創(chuàng)新不斷擴展新賽道，22年運動戶外紗線占毛精紡紗量的25%，向梭織紗線、家紡及產(chǎn)業(yè)用紗等領域擴展；2）加快電商等中端客戶擴展，國內(nèi)品牌客戶獲得較快增長；3）羊絨業(yè)務快速發(fā)展，23年收入約12億元，通過挖掘客戶需求、豐富產(chǎn)品結構等將獲得快速成長。公司積極擴產(chǎn)，預計24-25年將新增5.5萬錠精紡紗線，產(chǎn)能充裕助力份額提升。從盈利端來看：1）澳毛價格處于歷史低位，Q2以來在1150澳分/kg附近震蕩，向下有限，若維持相對穩(wěn)定或上漲均有望帶來毛利率改善；2）23年羊絨業(yè)務凈利率僅6.7%，低于公司平均水平，未來產(chǎn)能利用率提升+技術管理改進+產(chǎn)品結構優(yōu)化等均將帶來凈利率提升。
投資建議
我們預計2024年-2026年公司收入分別為50.36億元、57.07億元、64.39億元，同比增速分別為13.5%、13.3%、12.8%，歸母凈利潤分別為4.6億元、5.2億元、5.9億元，截止最新收盤日（2024年7月11日）對應PE為12.3倍、10.9倍、9.5倍，我們看好公司未來成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
1）羊毛羊絨等下游景氣度下行帶動客戶訂單需求放緩風險；
2）羊絨業(yè)務降本增效不及預期；
3）原材料價格下降等
|
|
