>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：6月社融，信貸季末回升，財(cái)政持續(xù)發(fā)力-240712
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李 |
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6月社融基本延續(xù)金融“擠水分”、財(cái)政發(fā)力的特點(diǎn)。6月新增社融3.3萬億元，雖同比少增9283億元，在金融“擠水分”的背景下總量雖有所放緩，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度并不差。主要體現(xiàn)在，一方面新增信貸在4、5月的低迷后，6月回升至2萬億以上，雖然同比依然少增，但在金融“擠水分”、防資金空轉(zhuǎn)的背景下，這一規(guī)?；痉项A(yù)期。另一方面，政府債融資依然保持較高水平，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門融資需求相對(duì)偏弱的背景下，政府債發(fā)行有所加速，對(duì)社融產(chǎn)生明顯支撐。
往后看，雖然短期內(nèi)由于金融“擠水分”的影響，金融數(shù)據(jù)的噪音相對(duì)較大，但從多個(gè)分項(xiàng)來看當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求仍然相對(duì)較弱。后續(xù)需要貨幣政策的寬松和財(cái)政的加碼來進(jìn)一步支撐經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)修復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求改善，尤其關(guān)注四季度美聯(lián)儲(chǔ)降息后國(guó)內(nèi)降息的空間有望打開。
6月新增人民幣貸款2.1萬億元，同比少增9200億元，受到季末沖量的影響，6月新增人民幣貸款季節(jié)性回升。其中，結(jié)構(gòu)上企業(yè)貸款雖同比少增但整體處于季節(jié)性中位，而居民貸款表現(xiàn)則相對(duì)偏弱。
企業(yè)貸款整體處于季節(jié)性中位，當(dāng)前實(shí)體融資意愿不強(qiáng)仍制約企業(yè)貸款。6月企業(yè)短貸新增6700億元，同比少增749億元；企業(yè)長(zhǎng)貸新增9700億元，同比少增6233億元。主要原因仍在于當(dāng)前實(shí)體企業(yè)借貸融資意愿不強(qiáng)，6月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)、中小企業(yè)信心指數(shù)均有所回落，近月來財(cái)政發(fā)力略顯緩慢，企業(yè)中長(zhǎng)貸有所收縮。但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，以及金融“擠水分”的背景下，企業(yè)貸款整體處于季節(jié)性中位，保持相對(duì)穩(wěn)定。
居民端貸款表現(xiàn)相對(duì)較弱，反映居民消費(fèi)意愿仍有待增強(qiáng)。6月居民貸款新增5709億元，同比少增3930億元，相對(duì)季節(jié)性偏弱。其中居民短貸新增2471億元，同比少增2443億元，反映出當(dāng)前居民消費(fèi)意愿仍不高，且消費(fèi)存在降級(jí)特征，居民超前消費(fèi)意愿不高，信用卡消費(fèi)較弱，這一點(diǎn)與6月物價(jià)數(shù)據(jù)邊際回落表現(xiàn)出的特征基本一致。往后看，7、8月暑期出行、消費(fèi)增多，居民短貸或有邊際改善。
地產(chǎn)銷售低迷仍主要制約居民長(zhǎng)貸增長(zhǎng)。居民中長(zhǎng)期貸款新增3202億元，同比少增1428億元。6月30大中商品房成交面積邊際改善，但仍遠(yuǎn)弱于歷史同期，地產(chǎn)銷售低位徘徊反映出居民購(gòu)房情緒依然偏低，對(duì)于大幅加杠桿依然保有謹(jǐn)慎態(tài)度。雖然近月來一二線城市限購(gòu)顯示政策陸續(xù)松綁，但地產(chǎn)銷售回暖并不顯著，后續(xù)需要更多配套政策出臺(tái)。
除了新增信貸的季節(jié)性回升以外，6月政府債、企業(yè)債仍支持社融增量。6月新增政府債融資8487億元，同比多增3116億元，雖然較5月邊際回落，但仍然是新增社融的主要支撐，近兩月以來地方債和國(guó)債發(fā)行有所加速。此外，6月企業(yè)債融資新增1843億元，雖同比少增121億元，但新增規(guī)模在二季度處于高位，一定程度上反映當(dāng)前資產(chǎn)荒背景下，企業(yè)一定程度上向債券融資轉(zhuǎn)變。
M1、M2讀數(shù)持續(xù)下降，放映禁止手工補(bǔ)息、存款“搬家”影響仍在延續(xù)。6月M1、M2增速繼續(xù)下降至-5.0%、6.2%，一方面反映國(guó)家叫停手工補(bǔ)息、約束高息攬儲(chǔ)行為后，企業(yè)進(jìn)行低息貸款、高息存款的套利行為受到限制，部分企業(yè)存款向貨幣基金、理財(cái)產(chǎn)品，以及采取提前還貸，6月新增企業(yè)存款1.0萬億，同比少增1.1萬億，明顯弱于季節(jié)性，也一定程度上反映企業(yè)存款“搬家”行為仍在繼續(xù)；此外，另一方面，M1的走低也一定程度上說明了企業(yè)信心有待進(jìn)一步修復(fù)，在經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)的背景下，企業(yè)投資態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎，資金活化程度低，制約M1增速。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國(guó)內(nèi)出口超預(yù)期萎縮。
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