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央行更新5月金融數(shù)據：
　　1）社融新增3.3萬億，增速8.1%（前值8.4%）
　　2）新增人民幣貸款2.13萬億，增速8.8%（前值9.3%）
　　3）M2同比增長6.2%（前值7%），M1增速-5.0%（前值-4.2%）。
　　核心關注：
　　增量視角：
　　社融新增規(guī)模略超市場平均預期，增速再度下滑
　　六月，社融新增3.3萬億，略多于wind市場平均預期（3.2萬億）；增速錄得8.1%（前值8.4%），符合市場預期。分項來看，社融口徑下的新增信貸2.2萬億，對社融的貢獻率提升至67%，較上月升幅明顯，反映出一定的季節(jié)性；新增政府債8487億元，對社融的貢獻率26%，上月貢獻59%。
　　6月社融增速下滑，一方面與政府債發(fā)行節(jié)奏再度放緩有關，另一方面則受信貸的影響。
　　票據融資滑坡，企業(yè)短期貸款新增規(guī)模超出歷史同期平均
　　六月，人民幣貸款新增2.13萬億，與wind平均預期基本持平。分貸款主體來看，居民新增貸款5709億，過去五年同期平均8847億；企業(yè)新增貸款16300億，過去五年同期平均15579億；非銀金融機構貸款-1295億?？傮w來看，“居民弱+企業(yè)強”的格局仍在持續(xù)。
　　結構方面，票據融資明顯滑坡，短期貸款新增規(guī)模超出歷史同期。六月，短/中長期貸款分別新增9171億、1.29萬億，相比過去五年同期平均，短期貸款投放略強，中長期貸款仍然偏弱。票據融資新增-393億，歷史同期平均約315億。對此，我們在六月社融預測報告中提示“6月是票據到期高峰，商業(yè)銀行有小幅以票沖量的訴求，預計新增未貼現(xiàn)承兌匯票規(guī)模低于季節(jié)性水平”。
　　結合融資主體來看，居民新增短期貸款與中長期貸款均不及歷史同期，說明收入預期與樓市預期仍對個人融資起到抑制作用。企業(yè)新增短期貸款（6700億）超出歷史同期平均（約5200億），新增中長期貸款（9700億）略有不及（9980億）。
　　產業(yè)債支撐企業(yè)債融資增長，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票導致“非標”同比少增
　　六月，企業(yè)債融資2128億，接近上年同期水平（2249億）。其中，wind口徑下的城投債凈融資約123億（上年同期1517億），產業(yè)債1670億（上年同期68.2億），說明在化債限制城投的背景下，產業(yè)債是企業(yè)融資增長的主要貢獻。“非標”融資-1300億，規(guī)模超出上年同期（-901億），主要是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少導致
　　M1增速錄得-5%，M2增速滑落至6.3%
　　六月，貨幣供應量增速持續(xù)下滑。其中，受企業(yè)活期存款拖累，M1增速下滑至-5%，降幅較上月明顯收窄，說明禁止手工補息的影響正在邊際減退。從M2派生渠道來看M2的快速下滑，信貸乏力起到主要作用。
　　存量視角：
　　相比約400萬億的社融存量，每月幾萬億的新增社融只能提供部分增量信息，還需要從存量角度觀察實體部門的信用增速變化，掌握不同主體的信用擴張情況。
　　總體而言，僅政府部門信用擴張，居民與企業(yè)部門信用均出現(xiàn)收縮。
　　1.居民部門信用增速仍在回落。六月，居民部門信用增速錄得3.8%（前值4.4%）。其中，居民短期貸款增速3.6%（前值4.9%），中長期貸款增速2.8%（前值3.1%）。
　　2.非金融企業(yè)部門信用增速再度下滑。六月，非金融企業(yè)部門信用增速錄得8.2%（前值8.6%）。結構上，除票據融資與企業(yè)債券融資增速反彈以外，其它類型均在下滑。
　　3.政府部門信用增速繼續(xù)提升。六月，政府部門信用增速錄得20.4%（前值19.7%）。其中，國債集中發(fā)行起到主要貢獻。
　　結論與市場影響：
　　在政府債發(fā)行節(jié)奏放緩的背景下，六月社融增速回落符合市場預期。往后看，7月政府債出現(xiàn)放量跡象，預示當月社融增速有望再次反彈。政策方面，金融業(yè)增加值“擠水分”的影響還在，而央行近期的一連串動作說明，“防風險”是貨幣政策關注的首要目標。央行借債售出的本質是正回購，對短期流動性的影響更加直接，需要公開市場操作的密切配合。關注下周會議財政體制改革預期差產生的影響。
　　風險提示：國內外經濟基本面變化超預期；貨幣政策超預期。