>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】美國經(jīng)濟防線的轉(zhuǎn)變：從“超額儲蓄”到“超額財富”-240712
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
大?。?/td>
| 2514KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜,殷雯卿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點：美國股、房等資產(chǎn)價格上漲帶來的財富效應，或是當前美國經(jīng)濟最重要的“底色”?！俺~財富”對消費的支持邏輯在于：美股、房等資產(chǎn)價格上漲→中高收入群體財富增值→“超額財富”支持家庭消費；且中高收入群體的服務消費比例更高，服務業(yè)消費韌性更強→消費韌性帶來就業(yè)人數(shù)與工資居高不下，且與服務相關行業(yè)的韌性更強→低收入群體的工資上漲，且服務業(yè)就業(yè)人員工資韌性更強。
而“超額財富”的分配不均則帶來了經(jīng)濟結構的分化：中高收入群體持有的資產(chǎn)價格上漲→財富效應→消費韌性循環(huán)，由于資產(chǎn)價格仍在高位，因此仍可支持服務消費韌性；而低收入群體未獲得“超額財富”，收入增長主要依賴工資上漲→但商品消費放緩帶來相關行業(yè)工資增長結構性放緩→低收入群體消費韌性率先開始走弱（信用卡逾期率提升也是其結果之一）。由此可見，資產(chǎn)價格高位帶來的財富效應是目前支持消費韌性的重要防線，如果資產(chǎn)價格“崩盤”，美國當前的經(jīng)濟循環(huán)或?qū)⒈淮蚱?，可能觸發(fā)經(jīng)濟增長進入下行周期。
美國股、房等資產(chǎn)價格上漲帶來的財富效應，或是當前美國經(jīng)濟最重要的“底色”。因為“超額財富”的故事里，存在解釋當前經(jīng)濟矛盾的關鍵點——服務消費和商品消費的分化；也存在打破當前經(jīng)濟循環(huán)的關鍵點——資產(chǎn)價格“崩盤”?？梢哉f，財富效應是我們理解美國當前的經(jīng)濟結構分化的原因與美國經(jīng)濟何時出現(xiàn)衰退的一把關鍵鑰匙。
1、“超額財富”分配不均→服務和商品消費分化
“超額儲蓄”是面向所有人的收入提升，尤其對低收入群體更為重要，因此會帶來所有人消費需求的提升。根據(jù)美聯(lián)儲的研究，2020年以來的超額儲蓄對于收入后四分之一群體的收入提升最為顯著，超額儲蓄金額最高可達他們年收入的30%以上。而低收入群體恰好具有高消費傾向（收入后20%群體消費傾向可達229%，而前10%群體消費傾向僅64%）、且消費結構以商品為主（后20%群體的商品消費占比43%，且收入水平越低、商品消費占比越高）的特點，因此，當2021年超額儲蓄大幅提升時，中低收入群體在獲得額外的收入后，高消費傾向催生了一輪消費熱潮，且以非耐用品和耐用品消費為主。不過后續(xù)隨著2022年-2023年超額儲蓄逐步下降到2023Q4耗盡，超額儲蓄對所有人、尤其是低收入群體的消費支持逐步消失，也帶來了商品消費的走弱。
“超額財富”分配不均，集中在中高收入群體。所謂“超額財富”，即為家庭持有的凈資產(chǎn)規(guī)模超出歷史增長趨勢值的部分；截至2024Q1美國家庭“超額財富”余額有11.2萬億美元，結構上房地產(chǎn)、存款和現(xiàn)金等價物、股票和共同基金三者分別占超額財富總額的24%、18%、15%，是超額財富最主要的來源。不過由于不同收入群體的資產(chǎn)結構分配不均衡，“超額財富”分配也高度不均衡，2024Q1收入水平前80%的群體持有超額財富余額約12萬億美元，而收入后20%群體的超額財富為-1.2萬億美元。
由于中高收入群體的消費傾向更低、且消費結構更偏向服務消費，因此在消費驅(qū)動力從“超額儲蓄”向“超額財富”的切換過程中，消費結構也逐步由商品轉(zhuǎn)向服務。隨著“超額儲蓄”耗盡、“超額財富”仍有韌性，維持消費增長韌性的接力棒由低收入群體交接到中高收入群體手中。高收入群體消費傾向更弱、服務消費比例更高、且前兩年依靠超額儲蓄也進行了一輪耐用品的更新?lián)Q代，因此反映在宏觀消費數(shù)據(jù)上即為服務消費增長仍有韌性，但商品消費增長已減弱。
2、服務和商品分化→就業(yè)市場結構下行→低收入群體信用卡逾期率提升
由于服務消費和商品消費的分化，也帶來了服務業(yè)PMI強于制造業(yè)PMI、生產(chǎn)相關行業(yè)低薪勞動力的工資增長放緩。歷史上，美國服務業(yè)PMI與服務消費、制造業(yè)PMI與耐用品消費有較強的相關性，目前服務消費強于商品消費的格局，也同樣帶來服務業(yè)經(jīng)營活動強于制造業(yè)生產(chǎn)活動，反映在就業(yè)市場上，即為服務業(yè)職位空缺率仍高于2008年以來均值水平，但制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等職位空缺率已接近或低于2008年以來均值水平。
疫情后低收入群體的收入增長主要依賴工資上漲，而就業(yè)市場結構性下行帶來低收入群體工資韌性的弱化，消費能力重回偏弱狀態(tài)。疫情以來低薪行業(yè)工資增速更快，使得低收入群體獲得了更高的“超額工資”，疊加財政補貼帶來的“超額儲蓄”，支持了低收入群體的消費能力。然而伴隨服務和商品消費需求分化，生產(chǎn)相關行業(yè)的就業(yè)與時薪增幅已放緩、這部分低薪從業(yè)人員“超額工資”紅利基本消失，時薪增長基本回到疫情前的趨勢值。于是這一部分群體的消費能力重新回歸到疫情前的“常態(tài)”，推高了這部分群體的信用卡逾期率。
風險提示：美股超預期下跌
|
|
