>> 國泰君安-TCL電子(1070.HK)深度報告：盈利端持續(xù)改善，進入估值修復通道-240713
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
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| 3746KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
公司彩電出海前景廣闊，盈利端持續(xù)改善，進入估值修復通道。增持。
投資要點：
彩電出海前景廣闊，盈利端有望持續(xù)改善，新興業(yè)務(wù)提供額外收益。考慮到品牌出海和光伏業(yè)務(wù)前景廣闊，我們上調(diào)24-26年盈利預測，預計EPS分別為0.56/0.68/0.76港元，（前值0.46/0.58/0.70港元，上調(diào)幅度21%/17%/9%），同比+90%/+21%/+13%。以同樣經(jīng)歷經(jīng)營基本面改善、全球競爭能力有所提升的海信視像為對標，我們認為公司后續(xù)行情有望復刻其估值修復歷程，參考海信視像估值提振節(jié)奏以及參考同行業(yè)給予公司2025年12xPE，目標價8.16港元，維持“增持”評級。
黑電雙雄進入全球競賽階段，公司彩電出海前景廣闊。彩電國內(nèi)競爭格局穩(wěn)定，公司以產(chǎn)品端銷售結(jié)構(gòu)提升為主；全球市場由海外需求驅(qū)動，黑電雙雄全球市占率持續(xù)提升。TCL海外銷售區(qū)域為亞太、北美、拉美和歐洲，相較于海信，TCL出海相對稍早，打法偏好收并購或?qū)で蟊就梁献骰锇橄嘟Y(jié)合的方式進入市場，本輪北美競爭重點在于高端產(chǎn)品性價比化策略實施。
戰(zhàn)略止血，公司進入盈利改善周期。TCL電子與海信視像經(jīng)營毛利率相差不大，受通訊業(yè)務(wù)虧損拖累，費用項有所增加，導致TCL電子凈利率顯著低于競爭對手。公司2023年決定戰(zhàn)略收縮，僅保留歐美主流運營商渠道相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)，我們預計2023年虧損4-6億港元左右，2024年有望大幅減虧。白電代銷+光伏業(yè)務(wù)也都會大幅增加銷售費用，后續(xù)這部分的削減可以通過協(xié)同效應(yīng)去解決，我們預計也可進一步釋放凈利潤空間。
參考海信視像混改估值修復節(jié)奏，TCL電子有望復刻股價提振歷程。分析海信視像估值修復節(jié)奏，我們認為EPS改善相對緩慢，PE估值通常超越穩(wěn)態(tài)估值中樞，因此將PB估值的首位度置于PE估值之前。海信視像混改落地以后的兩到三年內(nèi)，公司逐漸體現(xiàn)完整的改革效果，基本面改善空間逐漸被市場認知，給予合理定價。我們認為TCL電子EPS兌現(xiàn)和市場認知同樣需要時間，因此以公司公布股權(quán)激勵目標的次年作為公司業(yè)績爆發(fā)期給予估值預測，預計2025年公司凈利率水平提升到1.6%~1.8%左右。
風險提示：面板價格波動、行業(yè)競爭加劇、顯示業(yè)務(wù)海外需求回落。
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