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勞動(dòng)市場數(shù)據(jù)間存在諸多矛盾，較常引發(fā)爭議的問題包括2024年以來新增非農(nóng)就業(yè)整體仍然強(qiáng)勁但失業(yè)率卻在穩(wěn)步上行、全職就業(yè)的“走平”和非農(nóng)就業(yè)持續(xù)上升不符等。這也使得投資者開始質(zhì)疑“非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)到底準(zhǔn)不準(zhǔn)？
　　美國勞動(dòng)市場的三類主要統(tǒng)計(jì)序列：需要關(guān)注的第一是家庭調(diào)查(CPS)，主要包括失業(yè)率、全職和兼職就業(yè)、勞動(dòng)力人口和勞動(dòng)參與率等；第二是企業(yè)調(diào)查（CES），主要包括非農(nóng)就業(yè)、薪資、工時(shí)等；第三是季度就業(yè)和薪資普查（QCEW)。(1)家庭調(diào)查主要特點(diǎn)：以統(tǒng)計(jì)估算就業(yè)人口為目的、月度抽樣6萬戶家庭、包括農(nóng)業(yè)人口、不重復(fù)統(tǒng)計(jì)一人多份兼職、進(jìn)行“人口控制”調(diào)整、近年來回復(fù)率降低。(2）企業(yè)調(diào)查主要特點(diǎn)：以統(tǒng)計(jì)估算就業(yè)崗位為目的、月度抽樣約11.9萬家企業(yè)和機(jī)構(gòu)、不包括農(nóng)業(yè)人口、重復(fù)統(tǒng)計(jì)一人多份兼職的情況、回復(fù)率低于家庭調(diào)查。（3）QCEW的主要特點(diǎn)：為類普查數(shù)據(jù)，因此準(zhǔn)確度高、包括農(nóng)業(yè)就業(yè)和自雇傭者、數(shù)據(jù)季度公布且滯后6個(gè)月。
　　“企業(yè)誕生-倒閉”模型（Birth-Death Model）對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)影響幾何？有部分聲音認(rèn)為BLS調(diào)整非農(nóng)就業(yè)的“企業(yè)誕生-倒閉”模型顯著夸大了2023年以來的月度新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，但從數(shù)據(jù)上來看：（1)誕生-倒閉模型是直接對(duì)非季調(diào)非農(nóng)數(shù)據(jù)的調(diào)節(jié)，不可以從常用的季調(diào)非農(nóng)就業(yè)數(shù)值中直接減去；同時(shí)該模型自2004年投入使用以來表現(xiàn)穩(wěn)定。(2）從該模型產(chǎn)生就業(yè)崗位占當(dāng)年新增就業(yè)的總比例來看，該模型形成的就業(yè)在正常范圍內(nèi)的偏高水平。（3）從數(shù)據(jù)存在滯后的企業(yè)誕生和倒閉數(shù)量來看，公司誕生數(shù)量處于下降當(dāng)中，而美聯(lián)儲(chǔ)加息后新設(shè)立公司理論上應(yīng)當(dāng)減少，而倒閉的數(shù)量可能上行，這一般對(duì)應(yīng)著相關(guān)凈就業(yè)的減少?？傮w上，數(shù)據(jù)顯示該模型目前對(duì)新增非農(nóng)就業(yè)的影響在正常范圍的上沿，即存在小幅夸大的可能，但并不能作為非農(nóng)就業(yè)持續(xù)強(qiáng)勁的主要解釋理由。
　　什么因素可能導(dǎo)致非農(nóng)與家庭就業(yè)近期的背離？背離的重要原因可能是“移民人口超預(yù)期增長→移民勞動(dòng)參與率和兼職比例更高，服務(wù)業(yè)需求較旺盛情況下大量兼職工作誕生→非農(nóng)就業(yè)重復(fù)統(tǒng)計(jì)兼職而全職就業(yè)并不重復(fù)統(tǒng)計(jì)，兩者分化明顯?！贝送猓略龇寝r(nóng)數(shù)據(jù)初值自2022年二季度開始多以下修為主，也與更準(zhǔn)確的QCEW偏離幅度加大，因此新增非農(nóng)就業(yè)初值雖然強(qiáng)勁，但可信度降低。這意味著勞動(dòng)市場雖然不弱，但實(shí)際情況可能沒有新增非農(nóng)就業(yè)顯示的一樣強(qiáng)勁。在月度數(shù)據(jù)層面綜合考慮容易高估就業(yè)的非農(nóng)數(shù)據(jù)和容易低估移民的家庭就業(yè)數(shù)據(jù)會(huì)更為合適。
　　非農(nóng)數(shù)據(jù)與更準(zhǔn)確的季度調(diào)查（OCEW）間存在怎樣的差異？自美聯(lián)儲(chǔ)加息以來，QCEW數(shù)據(jù)顯示就業(yè)崗位2022年增加411.8萬個(gè)，2023年增加232.3萬個(gè)；同期非農(nóng)就業(yè)分別增加447.1萬個(gè)和305.8萬個(gè)。從非農(nóng)和QCEW就業(yè)總數(shù)差值的12個(gè)月移動(dòng)平均來看，2023年底的差值已經(jīng)接近2020年的最高位，2023下半年兩者的偏離幅度已經(jīng)明顯高于疫情前的正常范疇。與近似于就業(yè)普查的QCEW數(shù)據(jù)偏離意味著非農(nóng)就業(yè)情況可能存在高估，非農(nóng)數(shù)據(jù)并不根據(jù)更準(zhǔn)確的QCEW進(jìn)行月度修正也是其準(zhǔn)確度面臨的另一個(gè)問題。
　　勞動(dòng)市場緩慢緩和，靜待失業(yè)率上行：除了新增就業(yè)可能沒有非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示的一樣強(qiáng)勁外，其他勞動(dòng)市場指標(biāo)，包括在粘性中弱化的薪資增速、持續(xù)降低的職位空缺率、回升斜率持續(xù)高于疫情前的移民供給、穩(wěn)步抬升的失業(yè)率和失業(yè)人口、非農(nóng)就業(yè)的不斷下修、服務(wù)個(gè)人消費(fèi)支出的弱化等等因素都支持勞動(dòng)市場“緩慢緩和”的趨勢延續(xù)。
　　我們依然認(rèn)為供需角度是理解勞動(dòng)市場合適框架：需求方面，由于高利率下私人部門總需求的降低（表現(xiàn)為消費(fèi)下滑和投資回升受阻），勞動(dòng)市場吸納就業(yè)的能力不斷降低，貝弗里奇曲線基本已經(jīng)正?；烈咔榍暗奈恢?。供給方面，雖然常規(guī)人口的勞動(dòng)參與率難再上升，嬰兒潮一代退出勞動(dòng)市場，但移民的持續(xù)涌入使得總勞動(dòng)力人口還在上行中。需求降低而供給延續(xù)的狀態(tài)將會(huì)逐步推升失業(yè)率。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2024年5月議息會(huì)議發(fā)布會(huì)中指出未來利率面臨的三種路徑：(1)通脹持續(xù)偏強(qiáng)，勞動(dòng)市場火熱，則會(huì)不降息；（2)通脹下行增加降息信心；(3）勞動(dòng)市場弱化超過預(yù)期帶來降息。從近期美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)展望（SEP）中維持年末失業(yè)率預(yù)期為4%以及通脹仍具備一定粘性來看，失業(yè)率未來的穩(wěn)步抬升可能依然是觸發(fā)降息的關(guān)鍵因素。目前的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)演化的方向支持美聯(lián)儲(chǔ)9月進(jìn)行首次降息，全年有望降息1至2次的判斷。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.美國通脹意外反彈的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.對(duì)勞動(dòng)市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方法和誤差理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.美國意外出現(xiàn)流動(dòng)性問題的風(fēng)險(xiǎn)