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事件：7月12日，央行發(fā)布2024年6月金融數(shù)據(jù)。6月M2同比6.2%，前值7.0%，M1同比5.0%，前值-4.2%。新增人民幣貸款2.13萬(wàn)億元，同比少增9200億元。新增社融3.30萬(wàn)億元，同比少增9283億元。社融存量增速為8.1%，前值8.4%。
　　核心觀點(diǎn)：金融數(shù)據(jù)環(huán)比季節(jié)性改善，但在去年季末沖量效應(yīng)的高基數(shù)影響下，同比進(jìn)一步走弱，擠水分、金融業(yè)增加值考核方式的調(diào)整，以及防空轉(zhuǎn)等短期因素的影響也在持續(xù)。政府債仍是主要支撐因素，企業(yè)債受城投債同比基數(shù)較高的影響較大，連續(xù)兩個(gè)月的票據(jù)融資沖量后動(dòng)力有所減弱，居民及企業(yè)貸款均反映實(shí)體需求不足。往后看，一是關(guān)注財(cái)政投放速度（7月10日發(fā)改委表示去年萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目已完成投資4800億元）；二是隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升，穩(wěn)匯率壓力可能減弱，關(guān)注國(guó)內(nèi)三四季度降息的可能性。
　　政府債的支撐在預(yù)期之內(nèi)。政府債券融資延續(xù)上個(gè)月對(duì)社融的支撐，6月新增8487億元，同比多增3116億元，多增的幅度較5月有所減弱。6月國(guó)債凈融資4776億元，仍處相對(duì)高位；地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行量3326.72億元，較5月有所回落，疊加償還量的增加，凈融資規(guī)?；芈渲?47.91億元，支撐力度有所減弱。四季度前，政府債對(duì)社融的支撐仍在。
　　企業(yè)債券融資或受城投債凈融資同比少增的影響。以Wind口徑來(lái)看，城投債6月凈融資123.51億元，環(huán)比有所改善，但相對(duì)于去年同期凈融資1516.65億元來(lái)說(shuō)，同比少增的幅度較大，可能是拖累社融口徑下企業(yè)債券融資的主要原因。
　　表內(nèi)貸款拖累社融仍是主因。其他分項(xiàng)上，表內(nèi)貸款仍然是拖累的最主要原因，同比少增1.05萬(wàn)億元。非標(biāo)融資的波動(dòng)主要來(lái)自于未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的同比多減（-1356億元）以及信托貸款的同比多增（+902億元）。
　　貸款季節(jié)性沖高，難改同比弱勢(shì)。從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，連續(xù)兩個(gè)月沖量的票據(jù)融資，支撐力度也在進(jìn)一步減弱，當(dāng)月減少393億元，同比少減428億元，是表內(nèi)信貸中唯一的正貢獻(xiàn)因素。企業(yè)及居民貸款均存在一定的季節(jié)性回升，反映在環(huán)比的改善，但同比仍大幅弱于去年同期。其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅少增6233億元，企業(yè)融資需求本身不足是主因，但疊加了“擠水分”的持續(xù)性影響以及高基數(shù)的影響。居民方面，不管是短貸還是長(zhǎng)貸，消費(fèi)及購(gòu)房需求仍待改善，同時(shí)提前還貸的現(xiàn)象可能也仍然存在，居民端加杠桿意愿仍低。6月地產(chǎn)銷(xiāo)售雖然環(huán)比改善，二手房以?xún)r(jià)換量的現(xiàn)象仍然存在，地產(chǎn)銷(xiāo)售的企穩(wěn)可能仍需政策進(jìn)一步加力。
　　歷史維度看，居民貸款的拖累可能更大一些。從同比上來(lái)看，企業(yè)部門(mén)6月拖累可能更大，但與歷史同期比較來(lái)看，6月以及二季度新增企業(yè)貸款低于2022、2023年同期水平，但是高于2022年以前的同期水平；而居民部門(mén)貸款弱于2016-2023年期間同期水平。由于企業(yè)部門(mén)杠桿率在2022年和2023年是有較大幅度的提升的，兩年合計(jì)上升了14.3個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)部門(mén)新增貸款在2022年和2023年分別增長(zhǎng)了17.1和17.9萬(wàn)億元，兩年復(fù)合增速為22%，而此前十年的復(fù)合增速僅為10%。
　　M2、M1增速進(jìn)一步下滑。M1凈增量連續(xù)3個(gè)月均明顯弱于季節(jié)性，手工補(bǔ)息影響下存款搬家的影響持續(xù)，財(cái)政投放仍然偏慢，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力有待提高均有影響。M2增速走低或主要仍受信貸回落存款派生減少影響。6月居民存款、企業(yè)存款同比少增，財(cái)政存款、非銀存款同比少減。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置不及預(yù)期。