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業(yè)績(jī)預(yù)覽：我們預(yù)計(jì)2024上半年收入71億元（人民幣，下同），同比增22%；凈利潤(rùn)同比翻倍至6700萬(wàn)元，凈利率0.9%。預(yù)計(jì)全年收入同比增22%至151億元，毛利率提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至7.1%，得益于訂單密度增加和騎手人效等精細(xì)化管理帶動(dòng)單均成本下降及效率提升，但提升幅度有所放緩（對(duì)比2022/23年提升2.9個(gè)/2.4個(gè)百分點(diǎn)），預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)1.43億元，凈利率0.9%，對(duì)比彭博一致預(yù)期收入151億元/凈利潤(rùn)1.6億元。
　　分業(yè)務(wù)線(xiàn)來(lái)看，1）同城業(yè)務(wù)：持續(xù)深化與KA品牌布局合作，通過(guò)商圈產(chǎn)品力打造獲取中小商家增量。我們預(yù)計(jì)上半年收入同比增25%，單量增速快于收入，單均價(jià)格預(yù)計(jì)或有下降，主要受下沉市場(chǎng)客單價(jià)偏低及茶飲等高增速品類(lèi)配送距離較短影響。餐飲品類(lèi)在去年到店消費(fèi)旺盛的低基數(shù)下有所恢復(fù)，非餐品類(lèi)單量增速亦將維持高于收入增長(zhǎng)，主要受益于新業(yè)務(wù)場(chǎng)景探索如中短距離小時(shí)達(dá)和半日達(dá)產(chǎn)品布局。2）最后一公里配送：我們預(yù)計(jì)上半年收入同比增22%，對(duì)順豐速運(yùn)單量滲透率進(jìn)一步提升，主要受到順豐速運(yùn)單量結(jié)構(gòu)變化，電商件仍對(duì)最后一公里配送有較大需求。
　　公司于7月以“SoFast”在香港開(kāi)展同城即配服務(wù)，主要提供文件/鮮花/數(shù)碼等配送，與專(zhuān)注餐飲配送的KeeTa及零售配送占比較低的Foodpanda和Deliveroo形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。Statista預(yù)計(jì)2024年香港非餐配送市場(chǎng)規(guī)模達(dá)222億元，占比香港在線(xiàn)配送市場(chǎng)75%+，2025年將保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司依托順豐香港app及品牌認(rèn)知度，以C端取送為入口觸達(dá)客戶(hù)，投入規(guī)模對(duì)利潤(rùn)影響有限。未來(lái)有望接入更多B端品牌，發(fā)展即時(shí)配送業(yè)務(wù)。隨出海節(jié)奏加速，公司在香港市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)將助力品牌全球化發(fā)展。
　　估值：我們預(yù)計(jì)公司2024/25年收入增速分別22%/19%，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)利潤(rùn)率持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)分別0.9%/1.9%，我們將估值基礎(chǔ)調(diào)整至2025年，按0.6倍市銷(xiāo)率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.5港元，對(duì)應(yīng)33倍市盈率。年初至今，公司股價(jià)漲幅11%，公司持續(xù)重視股東回報(bào)，當(dāng)前2億港元回購(gòu)計(jì)劃已完成近95%，9月或?qū)⒓{入港股通，進(jìn)一步利好估值水平提升，維持買(mǎi)入。