>> 浙商證券-順豐同城(9699.HK)23年年報點評報告：扭虧為盈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，厚積薄發(fā)高質(zhì)量發(fā)展-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
湯秀潔 |
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23年收入穩(wěn)健增長，凈利潤扭虧為盈，經(jīng)營性現(xiàn)金流首年轉(zhuǎn)正
23年營收同增21%，歸母凈利潤同增118%，實現(xiàn)盈虧平衡。1）23年：收入123.9億元，同增21%；歸母凈利潤5059.5萬元，同比轉(zhuǎn)盈；經(jīng)調(diào)凈利潤5740萬元，同比轉(zhuǎn)盈。此前發(fā)布盈利預告，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務凈利潤不低于6000萬元，實際6485.7萬元，符合預期。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為2.66億元，首年轉(zhuǎn)正。2）23H2：收入66.4億元，同增15%；歸母凈利2028萬元，同比轉(zhuǎn)盈。
盈利能力持續(xù)提升，科技和精益管理推動運營提質(zhì)增效
23年毛利率提升，三費均有所下降，凈利率實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正。2023年毛利率6.4%，同比+2.4pct，凈利率0.4%，同比+3.2pct；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.7%/4.2%/0.7%，同比分別-0.1pct/-0.5pct/-0.1pct。毛利率提升受益于1）規(guī)模效應及網(wǎng)絡效應；2）優(yōu)質(zhì)客戶收入占比增加；3）科技和精益管理助力提質(zhì)增效。
23H2毛利率6.2%，同比+2.2pct，凈利率0.3%，同比+2.8pct；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.8%/4.2%/0.8%，同比分別不變/-0.2pct/-0.2pct。
收入結構為同城:最后一公里=6:4，最后一公里增長迅速占比提升
23年收入拆分=60%同城配送服務+40%最后一公里配送服務，最后一公里占比同比+4.4pct。1）同城配送收入73.9億元，同增12.8%：按客戶性質(zhì)分：To B收入52.2億元，同增12.3%，To C收入21.7億元，同增14.2%；按場景分：餐飲場景收入44.6億元，同增7.9%，非餐收入29.3億元，同增21.2%，其中茶飲配送同增75%，醫(yī)藥、美妝、母嬰、寵物與珠寶同比均實現(xiàn)高雙位數(shù)增長。2）最后一公里配送收入50億元，同增36%，占比40%，同比+4.4pct。
融入頭部平臺，深耕下沉市場，運力網(wǎng)絡靈活彈性彰顯高質(zhì)量發(fā)展優(yōu)勢
1）強化品牌服務優(yōu)勢，深化KA合作：年內(nèi)與霸王茶姬、茉莉奶白、淘寶買菜、海王星辰等達成合作，連鎖客戶占比提升提高業(yè)務穩(wěn)定性。
2）接入天貓和滴滴，共建本地生活服務生態(tài)：23年接入天貓，成為天貓超市的主要服務提供商之一；接入滴滴快送，提供覆蓋300+城市的同城配送服務。
3）強化下沉市場實時配送網(wǎng)絡建設：在下沉市縣開展快遞共配、社區(qū)團購、同城洗護等新場景業(yè)務，覆蓋超1000縣城，覆蓋率60%，縣域收入同增14數(shù)增加，運力穩(wěn)定性彰顯發(fā)展質(zhì)量：總單量增長超30%，年活商家47萬（+14萬），消費者2050萬（+490萬），騎手95萬（+17萬）7%。
4）活躍用戶；節(jié)假日和惡劣天氣下時效達成率波動分別收窄至不超過2%和3%，時效達成率95%。
盈利預測與估值：To B業(yè)務KA粘性高，To C業(yè)務滲透率有較大空間，下沉市場場景開拓潛力大，毛利率提升空間大。預計公司24-26年凈利潤1.34/2.10/3.23億元，同增107%/56%/54%，對應PE為62/40/26X，維持“買入”評級。
風險提示：大客戶解除合作、行業(yè)競爭加劇等
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