>> 華安證券-順豐同城(09699.HK)擁抱行業(yè)紅利，看好長期潛力釋放-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 2082KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
金榮 |
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成本費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，利潤端首次扭虧為盈。
23年上半年，公司在利潤端首次實現(xiàn)盈利，錄得凈利潤0.3億元。公司之所以在利潤端實現(xiàn)優(yōu)化的原因主要有兩個：①規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)帶來了單票履約成本的持續(xù)降低。順豐同城在件量端保持著高速增長，使得單票成本出現(xiàn)明顯下降，進(jìn)一步釋放了利潤空間；②費(fèi)用管控效果明顯，費(fèi)率下行。公司采用ROI費(fèi)用管理制度使其在費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，尤其是22年剔除了上市費(fèi)用和以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支，費(fèi)用率進(jìn)一步下降。
把握行業(yè)紅利，B端業(yè)務(wù)充滿想象。
目前即配行業(yè)中消費(fèi)場景多元化及商戶私域化趨勢明顯，這與順豐同城高品質(zhì)服務(wù)、強(qiáng)履約能力、獨立第三方角色相高度契合。其中，消費(fèi)場景的多元化也意味著即配服務(wù)由標(biāo)準(zhǔn)化向非標(biāo)化需求延伸，這對配送商的履約能力提出更高標(biāo)準(zhǔn)，同時商戶的私域化向獨立第三方即配商提供市場需求，我們認(rèn)為順豐同城作為高品質(zhì)獨立第三方即配商的龍頭企業(yè)，會最大化收益于此。同時考慮公司與抖音外賣帶來的訂單增量，以及行業(yè)前景（預(yù)計我國即配行業(yè)22-26年訂單規(guī)模CAGR約為25.9%），看好公司B端業(yè)務(wù)長期發(fā)展前景。
跑腿業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，未來空間廣闊，搶占用戶心智是現(xiàn)階段重點，順豐同城在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和業(yè)務(wù)布局中均領(lǐng)先對手。
我國跑腿行業(yè)目前位于發(fā)展初期，21年行業(yè)規(guī)模剛突破100億元，市場需求還未完全形成，但長期來看，行業(yè)發(fā)展?jié)摿κ欠浅？捎^的，預(yù)計至2025年將突破600億，22-25年跑腿訂單CAGR將達(dá)31.8%。在目前階段，搶占用戶心智是核心，順豐同城已在網(wǎng)絡(luò)鋪蓋和業(yè)務(wù)布局方面領(lǐng)先其他玩家，具備明顯優(yōu)勢。
落地配業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)與集團(tuán)的高度協(xié)同，未來收入有望更上一層
順豐同城的最后一公里業(yè)務(wù)主要基于與順豐大網(wǎng)的末端協(xié)同作用，對于順豐速運(yùn)而言，可以削峰填谷，補(bǔ)充運(yùn)力，而對于順豐同城而言，落地配業(yè)務(wù)可以提供收入增量，分?jǐn)偝杀?，增加騎手收入。目前公司落地配業(yè)務(wù)量占順豐控股業(yè)務(wù)量的比重不高，預(yù)計未來還會有較高的增長空間。
投資建議
我們預(yù)計23-25年公司營收將達(dá)131.0億元/158.3億元/187.7億元，對應(yīng)同比增速+28.1%/20.8%/18.6%。采用分布估值法，同城配送業(yè)務(wù)我們挑選達(dá)達(dá)為可比公司，采用23年P(guān)S為0.68計算，該業(yè)務(wù)對應(yīng)55.56億元；最后一公里業(yè)務(wù)挑選快遞企業(yè)為可比公司，采用PS為0.62計算，對應(yīng)市值30.57億元。將兩項業(yè)務(wù)估值相加可得，23年預(yù)計順豐同城市值為86.13億元，對應(yīng)92.31億港元，當(dāng)前市值為79.25億港元，首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險提示
消費(fèi)需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、人力成本上升等因素。
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