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順豐同城發(fā)布上半年業(yè)績(jī)，總收入57.5億元，同比增29%，環(huán)比持平。毛利同比/環(huán)比增112%/64%至3.8億元，毛利率同比及環(huán)比均提升2.6個(gè)百分點(diǎn)至6.7%，受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、商戶折扣率下降及騎手人效提升。凈利潤(rùn)為3,000萬(wàn)元（若剔除剝離團(tuán)餐配送業(yè)務(wù)影響，則為4,400萬(wàn)元），凈利潤(rùn)率為0.5%，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，受益于收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)及規(guī)模效應(yīng)。管理層維持全年收入指引（123億元-133億元，同比增20%-30%），未來(lái)將平衡收入增長(zhǎng)及利潤(rùn)釋放。各平臺(tái)加大本地生活投入，利好及時(shí)配送市場(chǎng)規(guī)模提升。
　　報(bào)告摘要
　　同城配送服務(wù)能力提升，非餐場(chǎng)景拓展，帶動(dòng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)：上半年同城配送收入同比增16%至34億元，其中面向商家業(yè)務(wù)（2B）收入同比增12%，面向消費(fèi)者業(yè)務(wù)（2C）同比增25%。1）2B業(yè)務(wù)場(chǎng)景拓展：年活躍商戶數(shù)同比增27%至38萬(wàn)家，公司強(qiáng)化商圈精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，非餐場(chǎng)景持續(xù)滲透，非餐配送收入同比增20%至13億元，對(duì)2B業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)提升3個(gè)百分點(diǎn)至51%。其中，茶飲收入同比增80%，醫(yī)藥/美妝/母嬰/寵物與珠寶等收入同比增超100%，全場(chǎng)景業(yè)務(wù)模式和差異化網(wǎng)絡(luò)能力持續(xù)提升。此外，公司助力零售商家在下沉市場(chǎng)拓店，上半年下沉市場(chǎng)收入同比增20%至12億元，收入貢獻(xiàn)同比提升3個(gè)百分點(diǎn)至51%。2）2C業(yè)務(wù)強(qiáng)化消費(fèi)者心智：年活躍消費(fèi)者同比增23%至1,850萬(wàn)，獲客效率和轉(zhuǎn)化率持續(xù)優(yōu)化，深挖商務(wù)場(chǎng)景，核心用戶的留存和復(fù)購(gòu)率進(jìn)一步提升。
　　最后一公里彈性配送能力提升：上半年收入同比增54%，收入占比提升7個(gè)百分點(diǎn)至41%，主要受益于彈性配送網(wǎng)絡(luò)合作場(chǎng)景深化，春節(jié)及618電商節(jié)訂單量峰值創(chuàng)新高。上半年來(lái)自順豐集團(tuán)的收入同比增53%，管理層指引未來(lái)將加大同順豐速運(yùn)及其他快遞公司在末端配送的業(yè)務(wù)融合，提升網(wǎng)絡(luò)利用效率。
　　鏈接全流量平臺(tái)，打開(kāi)長(zhǎng)期增量空間：公司與抖音在本地生活的合作穩(wěn)步推進(jìn)，其在抖音平臺(tái)的訂單量領(lǐng)先其他競(jìng)對(duì)。同時(shí)，抖音渠道帶來(lái)新增客戶及品類，利好公司地推及營(yíng)銷費(fèi)費(fèi)用優(yōu)化。公司定位第三方獨(dú)立及時(shí)配送平臺(tái)，持續(xù)擴(kuò)大同各流量平臺(tái)合作，7月，接入滴滴快運(yùn)，提供“經(jīng)濟(jì)幫送”和“專人直送”兩種服務(wù)；8月28日，宣布和美團(tuán)外賣達(dá)成合作，共同打造高效的配送網(wǎng)絡(luò)，滿足商家多元運(yùn)力需求。此前公司已接入微信生態(tài)及拼多多。隨著各平臺(tái)加碼本地生活及零售品牌加強(qiáng)下沉市場(chǎng)門店布局，同城配送市場(chǎng)規(guī)模有望隨本地生活線上化滲透率提升而持續(xù)增長(zhǎng)，公司將深化同各平臺(tái)的品類和場(chǎng)景合作，長(zhǎng)期增量空間潛力大。
　　已完成港股全流通，流動(dòng)性顯著提升：7月31日正式完成H股全流通，4.51億股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)換為H股，H股數(shù)量增至7.6億，占比從33%提升至82%，為H股全流通新規(guī)定實(shí)施后首批獲批全流通公司。我們觀察到，港股全流通后至今的21個(gè)交易日中，日均成交額增2.5倍，流動(dòng)性顯著提升。
　　投資建議：公司已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，管理層指引未來(lái)將平衡收入增長(zhǎng)和盈利水平。美團(tuán)、抖音等平臺(tái)在本地生活領(lǐng)域的投入加大，本地生活線上化率有望持續(xù)提升，利好及時(shí)配送市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)。隨著訂單密度提升，單均配送成本有望持續(xù)降低，帶動(dòng)利潤(rùn)率優(yōu)化。我們看好公司在基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)布局的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)空間，及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)利潤(rùn)率持續(xù)釋放。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)0.5倍2023年市銷率（基于彭博一致預(yù)期），估值吸引。
　　風(fēng)險(xiǎn)：新平臺(tái)合作推進(jìn)弱于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇，市占率下降。