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投資要點(diǎn)
　　全場(chǎng)景覆蓋的獨(dú)立第三方即時(shí)配送龍頭：順豐同城自2016年起開(kāi)展同城即時(shí)配送業(yè)務(wù)，截止2021年3月以11.1%的市占率居于第三方即時(shí)配送服務(wù)平臺(tái)首位，并于2021年12月14日在港交所上市。公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋外賣(mài)餐飲、同城零售、近場(chǎng)電商、近場(chǎng)服務(wù)四大場(chǎng)景，公司2018-2022年以CAGR 79.3%增長(zhǎng)至2022年收入102.66億元，其中to B同城配送/to C同城配送/最后一公里配送收入分別為46.50/18.99/36.80億元人民幣。
　　萬(wàn)物到家，需求多元，第三方同城即配商家優(yōu)勢(shì)突出：新消費(fèi)時(shí)代“萬(wàn)物到家”趨勢(shì)下，應(yīng)用場(chǎng)景多元化增長(zhǎng)，中國(guó)即時(shí)配送行業(yè)2021-2026年將保持28.0%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，到2026年達(dá)到957.8億美元的近千億市場(chǎng)規(guī)模，隨著多場(chǎng)景商家打造自有商流需求增加，第三方即配行業(yè)滲透率預(yù)計(jì)將從2016年的11.9%提升至2025年的20.5%。
　　抖音有望為B端同城配送帶來(lái)增長(zhǎng)引擎：公司是抖音外賣(mài)最大服務(wù)商，同時(shí)憑借自身不帶商流的第三方身份與抖音進(jìn)行多生態(tài)融合，例如KOL孵化等，抖音外賣(mài)高客單遠(yuǎn)距離，若未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)張?jiān)圏c(diǎn)城市，有望為順豐同城帶來(lái)新增長(zhǎng)引擎。
　　最后一公里配送業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，攤薄公司成本增加騎手收入：最后一公里配送服務(wù)作為彈性運(yùn)力嵌入順豐的物流服務(wù)中，2018-2022年此業(yè)務(wù)板塊收入CAGR為268.3%，在順豐末端派件滲透率約為10-15%，仍有提升空間，此業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健且確定性較高，攤薄成本并增加騎手收入。
　　規(guī)模效應(yīng)+優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)+騎手池結(jié)構(gòu)調(diào)整，利潤(rùn)有望于2024打正：公司凈虧損率由2018年的-33.1%收窄至2022年的-2.8%。3大方式有望助推公司利潤(rùn)率提升，并于2024年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡：1）規(guī)模效應(yīng)，2018-2021年順豐同城訂單數(shù)量CAGR為141%，對(duì)標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，順豐同城受益于年訂單量增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)及持續(xù)優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)和定價(jià)模式，單筆履約成本有61%的下降空間；2）優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司將戰(zhàn)略性減少對(duì)于價(jià)格敏感，利潤(rùn)率無(wú)優(yōu)化空間的中小B同城配送客戶(hù)；3）騎手池結(jié)構(gòu)調(diào)整，眾包騎手訂單由2018年約19%增至截至2021年5月31日止五個(gè)月的92%，節(jié)約成本并更加輕資產(chǎn)運(yùn)行。
　　首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-0.24/2.00/3.96億元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.5港元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2025財(cái)年P(guān)E為39x/20x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）逆風(fēng)環(huán)境影響持續(xù)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；3）與第三方平臺(tái)合作不及預(yù)期。