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公司業(yè)務(wù)前瞻、布局多元，22年業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)，23H1預(yù)告扭虧為盈：
　　1）2022年?duì)I業(yè)總收入102.7億人民幣（業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)均為人民幣），同比增長(zhǎng)26%，歸母凈虧損2.9億，同比改善68%，凈虧損率從11.0%收窄到2.8%。其中，同城配送收入65億，同比增長(zhǎng)29%，最后一公里收入37億，同比增長(zhǎng)20%。
　　①to B業(yè)務(wù)餐飲占比高，但韌性較強(qiáng)：實(shí)現(xiàn)收入46億，同比增長(zhǎng)20%，韌性較強(qiáng)。非餐場(chǎng)景收入24億，同比增長(zhǎng)29%。2022年平臺(tái)年度活躍商戶數(shù)33萬(wàn)，同比增長(zhǎng)28%，累計(jì)服務(wù)品牌客戶超3600家。
　　②to C業(yè)務(wù)亮眼：實(shí)現(xiàn)收入19億，同比增長(zhǎng)57%，AAC1560萬(wàn)，同比增長(zhǎng)48%。
　　2）公司發(fā)布正面盈利預(yù)告，23H1預(yù)期扭虧為盈，22H1歸母凈虧損1.4億元。
　　提毛利、控費(fèi)用成效顯著，盈利能力持續(xù)提升：
　　22年毛利率從1.2%提升到4.0%，毛利提升主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)、騎手效益共贏和下沉市場(chǎng)的差異化管理。22年勞務(wù)外包成本96億元，同比增長(zhǎng)22%，低于收入增速，彰顯規(guī)模效應(yīng)及管理調(diào)度優(yōu)化等成效。
　　費(fèi)用方面，22年銷售費(fèi)用2.0億，同比下降25%，研發(fā)費(fèi)用1.0億，同比下降22%，控費(fèi)顯著。行政費(fèi)用5.1億，同比下降22%，則主要系以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支及上市開(kāi)支減少。
　　延續(xù)順豐品牌心智，優(yōu)質(zhì)高效、中立開(kāi)放，受益于行業(yè)需求多元化：
　　1)根植于“順豐”品牌。直營(yíng)為主，自主調(diào)配資源，具備服務(wù)的穩(wěn)定性和可控性。伴隨流量玩家越來(lái)越多，流量分散，中立定位受益于渠道流量多元化。22Q4順豐同城與抖音生活服務(wù)正式達(dá)成“團(tuán)購(gòu)配送”合作，業(yè)務(wù)量有望進(jìn)一步提升。
　　2) 22年騎手網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容，年活躍騎手超78萬(wàn)，同比增長(zhǎng)29%，騎手留存率亦提升。
　　3)搭建“中長(zhǎng)距+下沉”等場(chǎng)景差異化的網(wǎng)絡(luò)能力：隨著即配行業(yè)專業(yè)度要求提高，公司在中長(zhǎng)距離訂單、大件重物訂單、四輪+兩輪配送以及下沉市場(chǎng)等場(chǎng)景建立了差異化優(yōu)勢(shì)，有望充分受益行業(yè)趨勢(shì)。22年公司3km以上中長(zhǎng)距訂單占比持續(xù)提升，平均配送距離超過(guò)3km，下沉市縣收入實(shí)現(xiàn)23億元，同比增長(zhǎng)37%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司公告預(yù)計(jì)23H1扭虧為盈超出預(yù)期，主要系網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及資源投入產(chǎn)出效率提升，毛利率費(fèi)用率持續(xù)改善。考慮到消費(fèi)仍在逐步恢復(fù)及公司盈利改善超出預(yù)期，故謹(jǐn)慎給予收入預(yù)期，上調(diào)23年業(yè)績(jī)至盈利，謹(jǐn)慎給予24-25年業(yè)績(jī)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入131/160/193億元，同比增長(zhǎng)28%/22%/21%，隨著規(guī)模效應(yīng)對(duì)于成本的攤薄，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18/1.25/2.30億元，歸母凈利率0.1%/0.8%/1.2%。順豐同城中高端及中立定位，受益于即配行業(yè)高景氣以及消費(fèi)私域化，作為行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)具備高成長(zhǎng)性和確定性，兼具β和α，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲弱；政策風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇；客戶流失；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。