>> 華泰證券-順豐同城(9699.HK)1H23業(yè)績符合預(yù)告，首次扭虧為盈-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈曉峰，林霞穎，侯杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1H23凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正
順豐同城披露2023年中報，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入57.5億元（同比+28.8%）；歸母凈利達到0.30億元，扭虧為盈，符合業(yè)績預(yù)告（7/7）；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金達到0.34億元，同比轉(zhuǎn)正。公司扭虧為盈主因：1）最后一公里配送收入增速較快；2）訂單密度提升促進規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)；3）運營底盤管理更加高效。考慮到公司利潤率的提升、戰(zhàn)略更側(cè)重盈利導向，我們將2023/24/25年凈利潤預(yù)測從-0.20/+1.33/+3.24億元上調(diào)至0.45/1.88/3.34億元。由于可比公司估值下跌以及人民幣匯率波動，我們將基于分部PS估值的目標價下調(diào)27.5%至12.4港幣，同城配送/最后一公里配送服務(wù)分別基于0.9/0.7x 2023EPS（前值：1.1/0.9x；取可比公司中位數(shù)）。維持“買入”。
同城配送：to B業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，to C保持較快增速
1H23，公司面向商家to B/消費者to C的同城配送收入同比增長12/25%至24.2億/9.7億元，占總收入的42/17%。公司自2H22起對商家結(jié)構(gòu)進行調(diào)優(yōu)，更加聚焦于有效客戶，更重視盈利導向，使1H23 to B收入增幅低于toC。得益于即時配送對同城快遞的滲透以及用戶習慣的養(yǎng)成，公司to C同城配送收入保持較快增長。公司獲客能力與部分細分品類仍具備看點。1H23茶飲配送收入同比增長80%，醫(yī)藥、美妝、母嬰、寵物與珠寶等零售品類配送收入同比超100%。1H23公司年活躍商家/消費者規(guī)模同比增長27/50%，均高于to B/to C同城配送收入增幅，兩項業(yè)務(wù)增長潛力有待釋放。
最后一公里配送：新場景創(chuàng)收，對同城快遞滲透率提高
公司1H23最后一公里配送收入同比增長54%至23.6億元，貢獻總收入的41%。1H23全國快遞業(yè)務(wù)量同比增長16%（Wind），受益于消費復(fù)蘇。最后一公里配送作為快遞的末端，高增速主要由于：1）與快遞的合作場景增多：公司承接快遞收件、半日達、小時達等多元化轉(zhuǎn)運和上門攬派服務(wù)；2）今年以來消費復(fù)蘇提振了春節(jié)、618等訂單高峰期業(yè)務(wù)量。
毛利率與費用率逐步改善，營運資本管控較好
1H23公司毛利率同比提升2.7pct至為6.7%。毛利率改善主因：1）科技驅(qū)動運營底盤更加高效，運力融合與騎手調(diào)度精細化管理；2）收入增長提升規(guī)模效應(yīng)。1H23公司年活躍騎手同比增長23%。今年以來靈活就業(yè)供給較為寬松。年活躍騎手增幅低于公司總收入增幅，側(cè)面說明騎手人效的提升。公司銷售費用、研發(fā)費用、管理費用同比增長13%、19%、6%，增幅均低于總收入增幅，體現(xiàn)費用率同比下降。綜上，公司在1H23實現(xiàn)凈利潤扭虧為盈；同時，公司通過管控營運資本，亦實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。
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