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凈利率及經營性現(xiàn)金流轉正：公司2023H1收入57億元人民幣，同比增長28.8%。毛利率錄得6.7%，同比增加2.7個百分點，毛利率改善主要受益于運營效率提升、規(guī)模效應凸顯以及提升資源投入產出比，同時受益于公司對客戶的結構調整（減少與毛利率較低的非優(yōu)質客戶合作）。錄得凈利潤0.3億元人民幣，凈利率0.5%，2022年同期凈虧損1.4億元人民幣，如果剔除剝離業(yè)務的虧損影響，經營性的盈利達到4460萬元人民幣，扭虧為盈得益于費用管控（不同行業(yè)及城市，有針對性的細化的進行運力及折扣管理）、毛利率提升。經營性現(xiàn)金流轉正，2023H1為0.34億元人民幣，2022年同期為-2.51億元人民幣，主要受益于稅前利潤額增長，以及公司針對外部環(huán)境的不確定性，加強對應收賬款及存貨等的管理，增加合同負債金額，提升抗風險性。
　　擴大合作范圍，同城即配客戶數量增長：2023H1同城配送服務中to B/to C收入分別為24.18/0.97億元人民幣，分別同比變動+12%/+25%。to B端主要受益于商戶渠道增加（年度活躍商戶同比增27%）、運營能力提升帶來的業(yè)務增長，增速較快的行業(yè)包括醫(yī)藥、美妝、寵物珠寶等，收入同比增速超100%；同時加深與抖音平臺合作，為天貓超市提供小時達等服務并使2023H1公司在阿里生態(tài)收入同比翻番，新合作滴滴快送等新平臺提供同城件服務；但因公司戰(zhàn)略性的減少粘性度較低的非優(yōu)質客戶，此業(yè)務收入增速受到制約。to C端公司通過挖掘CBD區(qū)域客戶需求、提供更為準確的預計送達時間等方式，年度活躍消費者數量同比增長50%。2023H1最后一公里配送服務收入23.61億元人民幣，同比增長54%，主要受益于承接小時達等服務、與主要客戶合作規(guī)模擴大以及618等峰值派件量同比增加，亦受益于2022年同期低基數，預計2023H2此基數影響消除。
　　維持“增持”評級，目標價9.5港元：我們預計公司2023-2025年收入分別為129/160/197億元人民幣，同比增長25.5%/24.6%/22.8%。經調整凈利潤分別為0.84/1.45/2.13億元，維持“增持”評級，目標價9.5港元，目標價對應2024-2025財年PE為54x/37x。
　　風險提示：1）逆風環(huán)境影響持續(xù)；2）行業(yè)競爭激烈；3）與第三方平臺合作不及預期。