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23H1歸母凈利潤(rùn)3031萬(wàn)元首次扭虧為盈，精細(xì)化管理降本增效成果顯著
　　23H1：公司營(yíng)收57.49億元，同增28.8%；持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)（同城業(yè)務(wù)）的凈利潤(rùn)達(dá)4458萬(wàn)元，凈利率為0.8%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)3031萬(wàn)元，利潤(rùn)首次扭虧為盈得益于科技驅(qū)動(dòng)的高效運(yùn)營(yíng)底盤，運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)效能優(yōu)化。
　　23H1：公司毛利率為6.7%，同增2.7pct，創(chuàng)歷史新高。主要系采取數(shù)字化+精細(xì)化管理的戰(zhàn)略，運(yùn)營(yíng)能力顯著提升。
　　活躍騎手?jǐn)?shù)量同增23%擴(kuò)大至86萬(wàn)人以上，強(qiáng)履約能力下同城業(yè)務(wù)增速亮眼
　　同城配送服務(wù)2B業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)，2C業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。23H1公司2B/2C同城配送營(yíng)收分別為24.2億/9.7億元，分別同增12%/25%，占總收入的42%/17%。主要系優(yōu)質(zhì)履約能力下商戶和消費(fèi)者數(shù)量持續(xù)增多，23H1年活躍商戶數(shù)達(dá)38萬(wàn)，同增27.2%；年度活躍消費(fèi)者超0.19億人，同增50.3%。且得益于騎手供應(yīng)充沛，公司平均配送距離增加，時(shí)效達(dá)成率約95%，3公里內(nèi)訂單平均配送時(shí)長(zhǎng)縮減至22分鐘，23H1年活躍騎手持續(xù)擴(kuò)大超86萬(wàn)名，同增23.3%。
　　非餐品類和下沉市場(chǎng)增速可觀。在本地生活和即時(shí)零售盛行趨勢(shì)下，消費(fèi)者“所見(jiàn)即所得”的習(xí)慣加速養(yǎng)成。23H1非餐場(chǎng)景收入12.6億元，同增20%，營(yíng)收占2B同城配送業(yè)務(wù)比例提升至52%。加深與藥師幫、自然堂及周生生等品牌合作，23H1茶飲收入同增80%，醫(yī)藥、美妝、母嬰、寵物和珠寶等零售品類收入同增超100%。下沉配送網(wǎng)絡(luò)加密，23H1下沉市場(chǎng)營(yíng)收12.4億元，同增20%。
　　彈性運(yùn)力最后一公里服務(wù)解決商戶即時(shí)性運(yùn)力需求。23H1最后一公里配送收入23.6億元，同增54%，收入占比41%。
　　抖音+阿里+微信+滴滴等多龍頭戰(zhàn)略合作，完善多元用戶生態(tài)服務(wù)
　　1）首批接入抖音團(tuán)購(gòu)配送，已全面覆蓋抖音超市小時(shí)達(dá)、直播電商等場(chǎng)景。
　　2）合作阿里生態(tài)，23H1天貓超市“小時(shí)達(dá)”和“半日達(dá)”服務(wù)營(yíng)收同增翻倍。
　　3）深化微信合作，與微信門店快送持續(xù)擴(kuò)展合作城市。
　　4）接入滴滴快送，同城件服務(wù)覆蓋300多個(gè)城市。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　23H1扭虧為盈主要系網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及資源投入產(chǎn)出效率提升，毛利率費(fèi)用率持續(xù)改善。考慮到消費(fèi)仍在逐步恢復(fù)及公司盈利能力持續(xù)改善，故謹(jǐn)慎給予收入預(yù)期，上調(diào)23年利潤(rùn)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127/154/186億元，同增24%/21%/21%，隨著規(guī)模效應(yīng)對(duì)于成本的攤薄，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59/1.45/2.37億元。順豐同城中高端及中立定位，受益于即配行業(yè)高景氣以及消費(fèi)私域化，作為行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)具備高成長(zhǎng)性和確定性，兼具β和α，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人力成本上升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等