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 M1增速降幅有所收窄，“非銀錢多”現(xiàn)象持續(xù)
　　6月末M1、M2同比增速分別為-5.00%、+6.20%，環(huán)比繼續(xù)下降；M2-M1增速剪刀差為11.20pct，同比持平。從當(dāng)月凈增規(guī)模來看，6月M1凈增1.38萬億元，為手工補息叫停后首次當(dāng)月正增，M1增速降幅也有收窄。我們認(rèn)為，存款定期化和存款“出表”現(xiàn)象仍在持續(xù)，但手工補息禁令對于M1、M2的影響或已基本釋放。6月，人民幣存款同比少增1.25萬億元，其中居民存款、企業(yè)存款同比分別少增5336億元、1.06萬億元，財政存款、非銀存款同比分別少減2303億元、1520億元，“非銀錢多”現(xiàn)象持續(xù)，同時季末存款回表力度減弱。
　　社融：人民幣貸款仍偏弱，政府債券為主要支撐
　　6月社融新增3.30萬億元，基本符合市場預(yù)期（Wind一致預(yù)期平均值為3.22萬億元）；社融存量增速環(huán)比-0.3pct至8.1%。結(jié)構(gòu)上：（1）貸款：人民幣貸款（社融口徑）當(dāng)月新增2.20萬億元，同比少增1.05萬億元，實體需求仍然偏弱，銀行資產(chǎn)端擴張承壓；（2）表外三項：委托貸款、信托貸款實現(xiàn)正增，手工補息禁令的影響下，套利性票據(jù)顯著減少，未貼現(xiàn)銀票同比明顯多減；（3）直接融資：受6月發(fā)行特別國債的影響，政府債券同比多增3116億元，但企業(yè)債券、股票融資仍然偏弱，當(dāng)月同比均少增。
　　人民幣貸款：企業(yè)和居民的信用擴張雙弱
　　6月，人民幣貸款（金融數(shù)據(jù)口徑）新增2.13萬億元，基本符合市場預(yù)期。
　?。?）企業(yè)：中長貸同比少增，票據(jù)貼現(xiàn)單月負(fù)增。6月對公中長貸新增9700億元，同比少增6233億元；6月末企業(yè)中長貸同比增速為12.50%，環(huán)比進一步下降，實體企業(yè)需求弱的現(xiàn)象仍未緩解；企業(yè)短貸當(dāng)月新增6700億元，扭轉(zhuǎn)了4-5月企業(yè)短貸單月負(fù)增的勢頭，但同比仍少增749億元；企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)單月負(fù)增長，但同比少減428億元，對社融有一定正向貢獻。
　?。?）居民：居民信用擴張持續(xù)放緩。6月居民短貸、中長貸單月同比分別少增2443億元、1428億元，居民信用擴張意愿仍然偏弱，或主要受到收入預(yù)期和房地產(chǎn)市場調(diào)整的影響，按揭貸款、消費貸需求持續(xù)走弱。
　?。?）非銀：非銀貸款單月減少1417億元，同比少減545億元。非銀貸款一般與“國家隊”維穩(wěn)資本市場有較大關(guān)聯(lián)，月度間數(shù)據(jù)波動較大，6月該項同比少減，主要由于基數(shù)較低的影響。
　　投資建議：
　　6月M1增速環(huán)比仍下降但降幅有明顯收窄，手工補息禁令對于存款出表的影響正逐漸減弱。社融增長仍較為乏力，套利性貸款或明顯減少，再加上實體企業(yè)的有效需求有待改善，貸款數(shù)據(jù)持續(xù)較弱。我們認(rèn)為，“防資金空轉(zhuǎn)套利”導(dǎo)向下，銀行更加注重量價平衡，弱化對存貸規(guī)模的追求，可重點評估兩條邏輯：（1）低利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象加劇，盈利穩(wěn)+分紅高的銀行投資價值凸顯，受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行，推薦中信銀行；（2）若隨著后續(xù)的政策落地，經(jīng)濟預(yù)期改善，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行或?qū)⑾碛懈玫臉I(yè)績彈性，受益標(biāo)的成都銀行、常熟銀行，推薦蘇州銀行。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行，政策落地不及預(yù)期等。