>> 民生證券-固收周度點評：趨勢在，擾動存，把握票息-240714
| 上傳日期： |
2024/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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本周債市演繹“過山車”行情，收益率呈現(xiàn)“倒V型”走勢，30Y國債利率再次下破2.5%
本周（7/8-7/12），周一央行公告將視情況開展臨時正回購，債市情緒承壓下利率快速上行；而后6月通脹和社融數(shù)據(jù)仍較弱勢，尚不支持利率大幅上行，資金面整體均衡偏松，債市偏強格局難言逆轉(zhuǎn)，市場情緒逐漸修復(fù)。
全周收益率走勢來看，債市收益率先上后下，漲跌互現(xiàn)，30Y國債利率再次下破2.5%。截至7/12，1Y、2Y、10Y、30Y國債收益率較上周五分別變動+1.0BP、-2.5BP、-1.5BP、-2.1BP至1.54%、1.62%、2.26%、2.49%。
7/8，央行公告稱“將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作”，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp，疊加《金融時報》刊文再次提醒，“央行將大規(guī)模開展國債借入操作”，債市情緒明顯承壓，長短端收益率均快速上行，1Y、3Y、10Y、30Y國債收益率分別上行5.0BP、4.0BP、1.5BP、0.8BP至1.58%、1.87%、2.29%、2.52%；7/9，央行公開市場凈回籠0億元，資金面維持均衡偏松，債市重啟上漲，利率債收益率多數(shù)下行，30年國債利率再次逼近關(guān)鍵點位2.5%，1Y、10Y、30Y國債收益率分別下行2.5BP、2.1BP、1.9BP至1.55%、2.27%、2.50%；7/10，6月通脹數(shù)延續(xù)低位運行，CPI同比漲幅回落，PPI同比降幅收窄，資金面處于均衡態(tài)勢，債市漲跌不一，短端表現(xiàn)強于長端，1Y國債收益率下行0.2BP至1.55%，10Y、30Y國債收益率分別上行0.1BP、0.5BP至2.27%、2.51%；7/11，央行公開市場凈回籠維持0億元，流動性整體寬松，彭博報道，監(jiān)管要求“部分農(nóng)村商業(yè)銀行縮短債券投資的平均期限”，債市反應(yīng)不大，當日利率債收益率普遍下行，中短端表現(xiàn)較好，1Y、10Y、30Y國債收益率分別下行1.3BP、0.6BP、0.4BP至1.54%、2.26%、2.50%；7/12，6月出口增速延續(xù)回升，但進口同比由升轉(zhuǎn)降，6月金融數(shù)據(jù)仍較弱勢，M1和M2同比有所回落，疊加市場流動性相對充裕，利率債收益率多數(shù)下行，10Y國債收益率下行0.4BP至2.26%。
資金面延續(xù)平穩(wěn)寬松，大行銀行資金融出上升，下周關(guān)注稅期擾動
7/8-7/12央行公開市場凈投放0億元，7天期逆回購?fù)斗?00億元，到期100億元。大行資金融出上升，本周銀行體系資金日均凈供給整體較上周下降1154億元至3.77萬億元，其中，國股大行資金凈供給增加1482億元至3.84萬億元，城農(nóng)商行資金凈供給下降2636億元。
全周來看，截至7/12，DR001、R001、DR007、R007分別較上周五下降8.7、8.4、0.4、2.2BP至1.68%、1.72%、1.80%、1.83%。非銀流動性仍較充裕，流動性分層減弱，R001-DR001、R007-DR007利差分別壓縮至4BP、3BP。
央行開展臨時正逆回購，關(guān)注什么？
7月8日早，央行發(fā)布公告稱，“將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作”，“臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20bp和加點50bp”。
此項貨幣政策新工具有幾點值得關(guān)注：
?。?）重在構(gòu)建新的利率走廊，7天期逆回購利率或為主要政策利率。
此前我國的利率走廊是以SLF利率為上限，以超額存款準備金利率為下限，以7天期逆回購利率為短期政策利率，當前三者分別為2.80%、0.35%、1.80%，走廊呈現(xiàn)“上寬下窄”，總體寬度較大，為245BP。
我國新的利率走廊適度收窄寬度，錨定7天逆回購操作利率，目前為1.8%，未來臨時隔夜利率的運行區(qū)間為1.6%-2.3%，寬度為70BP，可通過利率走廊上下限來約束資金利率的運行區(qū)間，有助于市場利率減少波動，平穩(wěn)運行。
（2）新的利率走廊“上寬下窄”，對利率向上波動的容忍度更高。
新的利率走廊呈現(xiàn)“上寬下窄”的格局，上限為+50BP，對利率向上波動的容忍度更高，或考慮到季末資金面收斂等情形；下限為-20BP，目的在于資金利率不至于向下偏離太多，隔夜利率過低，引發(fā)資金空轉(zhuǎn)等問題，總體仍是引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。
從債市影響來看，央行新增臨時正逆回購工具，走廊“上寬下窄”，隔夜資金1.6%的下限，一定程度約束了短端利率的下行空間，邏輯上對市場情緒有所擾動，但本周內(nèi)相對寬松的資金面對債市形成了支撐。
M1和M2同比再創(chuàng)新低，債市怎么看？
7月12日，央行公布6月金融數(shù)據(jù)，社融增速有所回落，M1和M2同比再創(chuàng)歷史新低，債市怎么看？
6月新增社融低于季節(jié)性，政府債券是主要拉動。上半年新增社融18.1萬億、同比少增3.45萬億，6月新增社融3.3萬億，同比少增9283億元，與季節(jié)性水平相比仍較低。其中，政府債新增8487億元，同比多增3116億元，是主要支撐項，6月國債發(fā)行規(guī)模較高，但地方債發(fā)行節(jié)奏仍偏慢。
6月新增信貸較季節(jié)性仍偏低，票據(jù)沖量特征有所緩解。6月新增信貸2.13萬億，同比少增9200億元。結(jié)構(gòu)上，居民部門貸款同比少增3930億元，企業(yè)部門貸款同比少增6503億元，票據(jù)融資同比僅少減428億元，票據(jù)沖量特征有所減弱。6月作為傳統(tǒng)信貸大月，信貸規(guī)模未明顯回升，一方面是表明內(nèi)需仍不足，實體融資需求偏弱；
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