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【判斷1】醫(yī)藥新周期：分化是主旋律，Q3有望迎來反彈
　　順應醫(yī)藥新周期，尋找結(jié)構(gòu)性增量：在總量控制和主動支付的大背景下，醫(yī)藥分化是主旋律。我們認為一方面應該把握產(chǎn)業(yè)趨勢，而另一方面也要順應醫(yī)藥階段性的特定節(jié)奏來進行選股。
　　我們認為醫(yī)藥在深度調(diào)整后Q3有望迎來反彈，可以積極布局，主要基于幾個積極因素：
　　1、反腐擾動基數(shù)問題解決后，2024年Q3有望進入板塊業(yè)績環(huán)比同比向好的季度；
　　2、政策持續(xù)鼓勵創(chuàng)新、預計后續(xù)各省、各部委鼓勵創(chuàng)新政策有望持續(xù)出臺；
　　3、籌碼結(jié)構(gòu)負擔大幅降低。2024年Q1醫(yī)藥持倉大幅降低出清。
　　看1-2年維度，擁抱三類資產(chǎn)：1）產(chǎn)業(yè)邏輯看院外保外剛需；2）風格上看：兼具紅利屬性的穩(wěn)定成長、產(chǎn)業(yè)邏輯順&大空間難證偽的標的。
　　【判斷2】院外剛需：老齡化屬性的剛需尤其是院外剛需有望迎來長周期景氣
　　我國人口結(jié)構(gòu)中老齡人口比例持續(xù)增加，持續(xù)刺激醫(yī)療衛(wèi)生需求。我國1950-1958年出現(xiàn)第一波“嬰兒潮”，這批人口在2010-2018年步入老年期；1962-1975年第二波“嬰兒潮”人口在2022-2035年步入老年期。目前我國正處于第二波嬰兒潮帶來的老齡人口沖擊波中。2023年，我國65歲及以上人口占總?cè)丝诒壤秊?5.4%，處于中度老齡化社會，與日本90年代老齡化程度持平。
　　隨著社會老齡化程度不斷加深，國內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生總需求呈增長態(tài)勢，相較于院內(nèi)品種，院外品種價格更加穩(wěn)定，市場景氣度持續(xù)提升。同樣考慮剛需品種，由于醫(yī)保政策限制/集采的推進，較多院內(nèi)品種價格下行，利潤空間逐步壓縮。院外剛需則實行相對穩(wěn)定的價格政策，順應老齡化趨勢，需求快速提升，尤其是院外剛需中價格壁壘較低的產(chǎn)品，其市場需求增長更加迅猛，比如中藥制劑（膏藥）、健康體檢服務、中醫(yī)醫(yī)療服務、家用醫(yī)療器械等子行業(yè)。
　　90年代日本進入中度老齡化社會，股市整體表現(xiàn)低迷，同時醫(yī)藥行業(yè)延續(xù)藥價管控，給制藥企業(yè)經(jīng)營帶來了巨大的壓力，而日本龍頭膏藥企業(yè)久光制藥（Hisamitsu，4530.T）業(yè)績表現(xiàn)強勁，市場份額顯著增長，同時在市值上也實現(xiàn)巨大飛躍，1996.01.04-2008.12.30區(qū)間漲幅達663%，并在此后十年延續(xù)上漲趨勢，表現(xiàn)十分強勢。
　　久光制藥OTC止痛產(chǎn)品“撒隆巴斯”（Salonpas）在全球享有盛譽，公司主營產(chǎn)品包括經(jīng)皮吸收型鎮(zhèn)痛抗炎癥膏藥貼（Salonpas貼劑、Moharas膏貼)、外用止痛藥、膠帶、女性荷爾蒙貼片等，透皮鎮(zhèn)痛貼片藥性滲透力強，且舒適性強，針對關(guān)節(jié)痛、肌肉痛等老年病療效顯著。
　　以撒隆巴斯為例，其能夠快速放量的核心因素為：1）OTC藥品，患者可以在藥妝店和超市購買，可及性強；2）經(jīng)過美國FDA認證，安全性和有效性俱佳；3）使用方便，款式/類型豐富可以滿足不同需求；4）售價低廉，銷售廣泛的140枚/盒產(chǎn)品單枚均價不足1元人民幣，保證了患者的長期用藥黏性。
　　風險提示
　　1）醫(yī)藥負向政策超預期：近年來，醫(yī)藥領(lǐng)域陸續(xù)出臺，如仿制藥帶量采購、高值耗材帶量采購、創(chuàng)新藥醫(yī)保談判等系列政策，與之相關(guān)的品種或企業(yè)實際經(jīng)營情況或受到影響，如果后續(xù)還有降價等政策出臺，相關(guān)企業(yè)經(jīng)營可能會遇到階段性壓力。
　　2）行業(yè)增速不及預期：部分板塊及產(chǎn)品競爭格局惡化，以及負向政策的擾動，導致增速不及預期。
　　3）行業(yè)競爭加劇風險：隨著同類型產(chǎn)品不斷上市或新一代產(chǎn)品上市，醫(yī)藥行業(yè)競爭可能加劇，產(chǎn)品市場份額存在不及預期或下滑風險，影響相關(guān)企業(yè)營收和利潤。