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核心觀點(diǎn)
　　2024年上半年，證券板塊跑輸A股主要寬基指數(shù)，多數(shù)證券公司Q1業(yè)績表現(xiàn)低于市場預(yù)期。一方面是受行業(yè)經(jīng)營環(huán)境變化的影響，另一方面也體現(xiàn)出券商盈利模式的周期性。證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)券商收入的20%以上，也是本次券商業(yè)績波動的主要因素之一。歷經(jīng)多年發(fā)展，券商依然沒有擺脫對傳統(tǒng)通道型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴，在公募費(fèi)改背景下，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正面臨著第五次歷史轉(zhuǎn)型，行業(yè)將何去何從？對于證券板塊的投資觀點(diǎn)又如何展望？
　　摘要
　　決定證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境以及股票行情表現(xiàn)的兩大要件分別是資本市場的流動性和行業(yè)政策。流動性影響業(yè)務(wù)景氣度，政策影響業(yè)務(wù)發(fā)展方向，而對于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，當(dāng)下正處于流動性和政策均發(fā)生變化的周期，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也成為券商轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路的重點(diǎn)領(lǐng)域，因此本篇分析主要圍繞該業(yè)務(wù)展開，
　　短期來看，在宏觀流動性基本充裕，而投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好處于下行階段的背景下，證券板塊行情啟動需要行業(yè)政策的催化。下半年值得關(guān)注的政策包括公募費(fèi)改三階段工作的落地和陸家嘴論壇提及的科創(chuàng)板8項(xiàng)改革措施，客觀來看，政策對于證券公司基本面的影響短期比較難以預(yù)測，因此在個(gè)股行情分化上，主要還依賴對主題性機(jī)會的把握，下半年重點(diǎn)仍需要關(guān)注并購重組事件相關(guān)的中小券商。
　　長期來看，重點(diǎn)看好資本市場改革受益的標(biāo)的。主要是指在公募費(fèi)改政策下，正確實(shí)現(xiàn)買方模式轉(zhuǎn)型的證券基金類機(jī)構(gòu)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是當(dāng)前投資端改革導(dǎo)向下，長遠(yuǎn)來看將產(chǎn)生受益邏輯的核心方向，而其中買方投顧業(yè)務(wù)則是最關(guān)鍵的變量。
　　經(jīng)過深度復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，A股歷史上每一輪券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的變革與轉(zhuǎn)型，都會催生一批證券公司趕超同時(shí)代的競爭對手。比如第一次轉(zhuǎn)型時(shí)期的中信證券、銀河證券，第二次轉(zhuǎn)型時(shí)期的華泰證券、國泰君安，第三次轉(zhuǎn)型時(shí)期的東方財(cái)富，第四次轉(zhuǎn)型時(shí)期的廣發(fā)證券、東財(cái)旗下的天天基金等。當(dāng)行業(yè)面臨當(dāng)下第五次重大轉(zhuǎn)型，勢必會是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)乃至財(cái)富管理、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一次深度變革，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為高度市場化競爭的賽道，我們長期看好一批在本輪周期穩(wěn)住陣腳、轉(zhuǎn)型成功的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：政策不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速放緩、市場情緒轉(zhuǎn)劣、國際局勢緊張。