>> 中信建投-食品飲料行業(yè)深度報(bào)告·2024年中期投資策略報(bào)告：輕舟已過(guò)萬(wàn)重山-240712
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
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| 格式： |
pdf 共57頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
安雅澤,陳語(yǔ)匆,張立 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
2024年以來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境穩(wěn)中向好，隨著外部環(huán)境因素消退，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，宏觀環(huán)境逐步恢復(fù)。白酒消費(fèi)場(chǎng)景、消費(fèi)價(jià)格持續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾，高端、區(qū)域龍頭相對(duì)穩(wěn)健，次高端分化明顯，龍頭市占率提升保增長(zhǎng)，低估值高分紅提升投資回報(bào)。大眾品方面，餐飲復(fù)蘇偏慢，餐飲鏈相關(guān)行業(yè)有望逐步修復(fù)，飲料景氣度高。同時(shí)零食專營(yíng)店等新渠道加速發(fā)展，建議把握零食行業(yè)渠道變革紅利。此外，部分原料價(jià)格已有所回落，乳制品、啤酒等板塊紅利屬性增強(qiáng)，企業(yè)盈利能力有望逐漸修復(fù)。
2024年消費(fèi)逐步修復(fù)，板塊有所回調(diào)
2024年以來(lái)，隨著外部環(huán)境因素消退，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，宏觀環(huán)境逐步恢復(fù)。第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值現(xiàn)價(jià)同比增長(zhǎng)4.2%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中向好。而其中分項(xiàng)來(lái)看，最終消費(fèi)支出對(duì)第一季度增速貢獻(xiàn)+3.91%，消費(fèi)貢獻(xiàn)率達(dá)73.70%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到重要支撐。行情方面，自2024年年初以來(lái)，申萬(wàn)食品飲料板塊指數(shù)累計(jì)下跌15.39%，位列31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的第18位。
白酒：龍頭市占率提升保增長(zhǎng)，低估值高分紅提升投資回報(bào)
2024年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)的持續(xù)變化，白酒消費(fèi)場(chǎng)景、消費(fèi)價(jià)格持續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾，高端、區(qū)域龍頭相對(duì)穩(wěn)健，次高端分化明顯，銷售渠道面臨價(jià)格、庫(kù)存等壓力。從酒企業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，強(qiáng)品牌、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)的龍頭酒企業(yè)依然能保持業(yè)績(jī)較好增長(zhǎng)，其中積極優(yōu)化渠道價(jià)格、緩解庫(kù)存壓力、推動(dòng)動(dòng)銷提升、廠商關(guān)系緊密的酒企有望良性提升市占率。展望下半年，經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)的復(fù)蘇是影響白酒行業(yè)趨勢(shì)重要因素，目前（2024/7/8）白酒（申萬(wàn)）PE-ttm回落至歷史13.8%分位，持續(xù)關(guān)注行業(yè)生態(tài)邊際變化，重點(diǎn)專注龍頭酒企市場(chǎng)份額提升，把握低估值布局機(jī)會(huì)。
1、大香型龍頭：品牌強(qiáng)、估值低、需求穩(wěn)。濃清醬等大香型在全國(guó)具有廣泛且忠實(shí)的消費(fèi)群體，香型龍頭具備較強(qiáng)的品牌力和民間號(hào)召力，且市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)能力不斷優(yōu)化升級(jí)，全國(guó)范圍內(nèi)有望持續(xù)收割市場(chǎng)份額：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等。
2、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)區(qū)域龍頭：市場(chǎng)根基深，運(yùn)營(yíng)精細(xì)化，高質(zhì)量增長(zhǎng)可期。運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的區(qū)域龍頭，產(chǎn)品價(jià)格帶寬，渠道精細(xì)化程度較高，廠商關(guān)系良好，市場(chǎng)基礎(chǔ)較為穩(wěn)固，具備跨越周期的能力，有望在區(qū)域內(nèi)持續(xù)釋放增長(zhǎng)勢(shì)能，提升酒企跑出α的可能性：古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣、金徽酒等。
大眾品：餐飲復(fù)蘇緩慢，飲料景氣度高
1、復(fù)蘇線：餐飲持續(xù)關(guān)注復(fù)蘇節(jié)奏，改革+成本有望提升利潤(rùn)彈性
餐飲持續(xù)恢復(fù)，但Q2增長(zhǎng)有所放緩。調(diào)味品方面，需求端保持穩(wěn)健，Q1板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分渠道來(lái)看，B端調(diào)味品消費(fèi)量占據(jù)主導(dǎo)，雖然今年恢復(fù)力度較弱，但企業(yè)仍在凈增加。家庭渠道端呈現(xiàn)渠道碎片化，品類方面，健康化成為趨勢(shì)。“健康”概念產(chǎn)品彰顯企業(yè)的研發(fā)能力，目前頭部企業(yè)占優(yōu)。調(diào)味品關(guān)注3條主線：1）需求穩(wěn)健向好，受到消費(fèi)者偏好的細(xì)分，包括健康化及復(fù)合化；2）改革進(jìn)行，內(nèi)生潛力有望不斷釋放，經(jīng)營(yíng)彈性較高；3）成本端持續(xù)下行，盈利能力有望進(jìn)一步改善。預(yù)加工食品不斷推新，餐飲鏈持續(xù)受益于連鎖化發(fā)展。預(yù)加工食品方面，關(guān)注3條主線：1）大B穩(wěn)健度較高，且市場(chǎng)份額在進(jìn)一步提升，關(guān)注與大B合作緊密的標(biāo)的；2）新式茶飲、咖啡的快速擴(kuò)張，也利好烘焙及原料業(yè)務(wù)（如奶油）發(fā)展；3）品類研發(fā)能力強(qiáng)，不斷推出大單品，渠道滲透能力強(qiáng)。推薦標(biāo)的包括海天味業(yè)、千禾味業(yè)、天味食品、頤海國(guó)際、中炬高新、安琪酵母、千味央廚、日辰股份、立高食品、安井食品。
2、成長(zhǎng)線：健康化與悅己消費(fèi)興起，性價(jià)比需求延續(xù)
軟飲方面，近年國(guó)內(nèi)無(wú)糖化風(fēng)起，近水賽道擴(kuò)容。結(jié)合日本近三十年的無(wú)糖茶增長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)無(wú)糖茶行業(yè)高增仍至少有5-10年時(shí)間。參考日本，運(yùn)動(dòng)飲料市場(chǎng)巨大且生命周期長(zhǎng)，消費(fèi)場(chǎng)景不局限于運(yùn)動(dòng)，關(guān)注國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)飲料成長(zhǎng)性。零食方面，2024年量販零食品牌跑馬圈地，門店高速擴(kuò)張并逐步進(jìn)入行業(yè)整合期，零售硬折扣時(shí)代來(lái)臨，與高端會(huì)員店、頭部量販品牌深度合作的零食制造企業(yè)仍有增長(zhǎng)潛力。低度酒方面，悅己消費(fèi)興起，微醺需求下低度酒空間廣闊，對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家，人均預(yù)調(diào)酒消費(fèi)水平有明顯差距，價(jià)格處于中間水平。龍頭百潤(rùn)銷售穩(wěn)步提升，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。推薦標(biāo)的包括東鵬飲料、百潤(rùn)股份、鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、勁仔食品?br> 3、成本線：成本改善漸近，盈利修復(fù)可期
啤酒方面，“雙反”稅收取消助力大麥成本下行，重點(diǎn)關(guān)注酒企年底的大麥詢價(jià)鎖價(jià)情況。啤酒行業(yè)在弱復(fù)蘇消費(fèi)環(huán)境下，中高端產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，2024年高端化仍在途中。乳制品方面，供需變化造成國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格波動(dòng)，2022年至今進(jìn)入下行周期，飼料成本中苜蓿價(jià)格24年有望明顯下行，緩解牧業(yè)成本壓力，乳業(yè)上下游24年成本均有望下降，對(duì)應(yīng)不同奶源自給水平乳企毛利率有望提升。休閑食品方面，23年葵花籽種植面積恢復(fù)擴(kuò)大，葵花籽價(jià)格呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，新采購(gòu)季后洽洽食品盈利有望修復(fù)。上游鴨副產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行，9月后主要鴨副材料價(jià)格同比轉(zhuǎn)負(fù)，鹵制品企業(yè)成本
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