>> 浙商證券-2024年6月宏觀數(shù)據(jù)解讀-二季度宏觀經(jīng)濟(jì)：關(guān)注金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響-240715
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,林成煒,廖博 |
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核心觀點(diǎn)
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，二季度GDP同比增長(zhǎng)4.7%，供給端修復(fù)較快，受近期市場(chǎng)波動(dòng)、凈息差收窄等影響，我們認(rèn)為金融業(yè)增加值的增速或邊際承壓。6月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.3%，核心在于工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果凸顯，尤其是十大重點(diǎn)行業(yè)生產(chǎn)端擴(kuò)張態(tài)勢(shì)明顯。服務(wù)業(yè)方面保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有效需求不足、企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大等制約服務(wù)業(yè)向好的因素依然存在。我們認(rèn)為，2024年6月基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，在市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)能企穩(wěn)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的情況下，經(jīng)濟(jì)總體處于向潛在增長(zhǎng)中樞回歸的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)回升的持續(xù)性較好。
大類資產(chǎn)方面，圍繞統(tǒng)籌發(fā)展與安全的主線，我們建議關(guān)注三大方向：一是資產(chǎn)荒背景下的高股息紅利類資產(chǎn)，二是上游資源品有望形成量?jī)r(jià)齊升的行情，三是發(fā)展與安全融合的相關(guān)領(lǐng)域。固定收益方面，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩后逐漸向下的走勢(shì)，下半年10年國(guó)債到期收益率的低點(diǎn)可能觸達(dá)2.2%左右，利率較難出現(xiàn)超預(yù)期上行。
6月工業(yè)生產(chǎn)積極，關(guān)注服務(wù)業(yè)邊際走弱
6月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.3%，較前值有所回落，環(huán)比增長(zhǎng)0.42%，略好于我們預(yù)期及市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，除基數(shù)影響外，上半年工業(yè)增長(zhǎng)超預(yù)期強(qiáng)勁，為完成工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)以及全年GDP相關(guān)增長(zhǎng)目標(biāo)奠定良好基礎(chǔ)。從節(jié)奏上看，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)前置發(fā)力對(duì)上半年工業(yè)生產(chǎn)有較強(qiáng)支撐，但若經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)或可能再次發(fā)力。
二季度服務(wù)業(yè)增加值增速（4.2%）較一季度（5.0%）明顯回落，我們認(rèn)為，服務(wù)業(yè)增加值增速走弱的或受到金融業(yè)增加值增速波動(dòng)影響，此外有效需求不足使得消費(fèi)相關(guān)服務(wù)業(yè)增速有待提升。
6月社零增速回落，三大因素形成拖累
6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+2%（前值+3.7%，2023年同比+3.1%），低基數(shù)情況下社零仍顯疲弱。結(jié)構(gòu)上，一方面，受剛性需求和暑期出行的影響，糧油食品、餐飲、煙酒等保持較強(qiáng)的韌性。但另一方面，高社交屬性消費(fèi)、汽車消費(fèi)疲軟和政策力度不及預(yù)期，拖累社零數(shù)據(jù)修復(fù)。其一，618消費(fèi)大促活動(dòng)退坡，高社交屬性消費(fèi)走弱；其二，汽車銷售量回落，受降價(jià)影響汽車零售額疲軟，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)汽車購(gòu)買(mǎi)持有觀望態(tài)度；其三，房地產(chǎn)和消費(fèi)品以舊換新政策發(fā)力有待觀察。我們認(rèn)為，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的汽車銷售量回落，以及以舊換新政策不及預(yù)期進(jìn)而拖累地產(chǎn)后周期消費(fèi)修復(fù)，在下半年仍會(huì)持續(xù)演繹，預(yù)計(jì)將對(duì)全年社零形成拖累，基于此，我們下調(diào)全年社零增速至+4.5%。
6月固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)中趨緩，制造業(yè)資本開(kāi)支保持較強(qiáng)韌性
2024年1-6月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為3.9%，扣除價(jià)格因素影響，同比增長(zhǎng)5.6%。分領(lǐng)域看，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.5%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）增長(zhǎng)5.4%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.1%。根據(jù)我們測(cè)算，6月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速為4.0%，其中制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.3%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（統(tǒng)計(jì)局口徑）增長(zhǎng)4.6%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.1%。值得關(guān)注的是，設(shè)備工器具購(gòu)置延續(xù)漲勢(shì)，是資本開(kāi)支的重要支撐。我們認(rèn)為技術(shù)改造投資將成為投資需求的增量彈性來(lái)源。2024年上半年設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng)17.3%，拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)2.1個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)54.8%；制造業(yè)技術(shù)改造投資增長(zhǎng)10.0%，高于制造業(yè)投資0.5個(gè)百分點(diǎn)。
6月就業(yè)形勢(shì)保持平穩(wěn)，政策發(fā)力青年就業(yè)
6月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，前值5.0%，符合我們預(yù)測(cè)，隨著經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的恢復(fù)，失業(yè)率向2017-2019年的中樞水平回歸，二季度失業(yè)率為5.0%。一方面，高校畢業(yè)生等青年群體就業(yè)是政策支持的重中之重，就業(yè)政策多措并舉提前布局緩解畢業(yè)季就業(yè)壓力。另一方面，從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，勞動(dòng)密集度高的服務(wù)業(yè)持續(xù)恢復(fù)，為穩(wěn)定擴(kuò)大就業(yè)提供了支撐，批發(fā)零售、住宿餐飲、交通運(yùn)輸、信息傳輸?shù)确?wù)行業(yè)就業(yè)人數(shù)同比增加較多。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）美國(guó)大選背景下，中美博弈或加劇
2）巴以沖突外溢，或?qū)е轮袞|局勢(shì)持續(xù)緊張
3）朝韓沖突升級(jí)存在隱憂
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