>> 光大證券-2024年二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：如何看待二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)？-240715
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東,趙格格 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2024年7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2024年二季度及6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：
【1】二季度GDP同比增4.7%，預(yù)期增5.1%，前值增5.3%；
【2】6月工業(yè)增加值同比增5.3%，預(yù)期增5%，前值增5.6%；
【3】1-6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增3.9%，預(yù)期增3.9%，前值增4%；
【4】6月社零同比增2%，預(yù)期增4%，前值增3.7%。
核心觀點(diǎn)：
二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速小幅放緩。受一季度高基數(shù)、二季度極端天氣和雨澇災(zāi)害多發(fā)、房地產(chǎn)和商品消費(fèi)等內(nèi)需部門(mén)相對(duì)偏弱等因素的影響，二季度GDP環(huán)比增速自一季度的+1.5%放緩至+0.7%。但是經(jīng)濟(jì)也不乏亮點(diǎn)，一是出口保持強(qiáng)勁持續(xù)恢復(fù)，與產(chǎn)業(yè)升級(jí)共同對(duì)制造業(yè)投資帶來(lái)支撐；二是在“517”新政的刺激下，6月房地產(chǎn)銷(xiāo)售出現(xiàn)環(huán)比改善；三是5至6月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，給基建投資帶來(lái)支撐。
展望三季度，暑期消費(fèi)旺季到來(lái)、專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速、出口維持較高景氣、新一輪房地產(chǎn)去庫(kù)存政策均有望對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)支撐。一是，暑期消費(fèi)旺季即將到來(lái)，服務(wù)消費(fèi)高景氣有望持續(xù)；二是，在4月政治局會(huì)議部署下，5月至6月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行已顯著提速，三季度將迎來(lái)發(fā)行高峰；三是，隨外需回暖及國(guó)內(nèi)穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)顯效，出口強(qiáng)勁有望對(duì)沖內(nèi)需不足，提振制造業(yè)投資；四是，6月7日國(guó)常會(huì)提及繼續(xù)研究?jī)?chǔ)備新的去庫(kù)存、穩(wěn)市場(chǎng)政策措施，新一輪房地產(chǎn)去庫(kù)存政策正在路上。
一、二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速小幅下行
2024年二季度GDP同比增速為+4.7%，低于預(yù)期的+5.1%，也低于一季度的+5.3%。從環(huán)比來(lái)看，二季度環(huán)比增速自一季度的+1.5%下滑至+0.7%，達(dá)到2022年三季度以來(lái)的最低值，指向經(jīng)濟(jì)在一季度加速恢復(fù)后，二季度出現(xiàn)環(huán)比放緩。究其原因，一方面二季度極端天氣、雨澇災(zāi)害多發(fā)對(duì)居民出行和企業(yè)生產(chǎn)造成擾動(dòng)，另一方面也受到房地產(chǎn)和耐用品消費(fèi)等內(nèi)需相對(duì)不足的影響。
從支出法來(lái)看，2024年二季度，五大分項(xiàng)（制造業(yè)投資、基建投資、房地產(chǎn)投資、出口、社零）中，投資端單季度同比增速相對(duì)一季度普遍回落，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資構(gòu)成主要拖累；社零單季度同比增速也出現(xiàn)下行，但除了居民消費(fèi)信心不足的影響，其波動(dòng)也受到去年同期高基數(shù)的影響，兩年復(fù)合增速反而出現(xiàn)回升。出口表現(xiàn)最佳，單季度同比增速自一季度的+1.4%升至+5.7%，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資都帶來(lái)較強(qiáng)的提振作用。
二、消費(fèi)：服務(wù)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)
2024年6月社零同比增速讀數(shù)回落，低于市場(chǎng)預(yù)期。2024年6月社零同比增2%，低于wind一致預(yù)期的增4%，也處于今年以來(lái)的較低水平。究其原因，一是去年同期基數(shù)相對(duì)較高，二是當(dāng)前居民消費(fèi)意愿依然偏弱，三是價(jià)格因素拖累，6月受食品價(jià)格下跌、耐用品降價(jià)促銷(xiāo)、前期國(guó)際油價(jià)走弱等因素影響，CPI同比增0.2%，低于預(yù)期的增0.4%。從環(huán)比來(lái)看，6月社零環(huán)比1增速為+3.9%，略高于歷史同期（2016年至2019年、2023年同期平均，下同）的+2.8%；從兩年復(fù)合來(lái)看，6月社零的兩年復(fù)合增速為+2.5%，低于5月的+8.1%。
其中，服務(wù)類(lèi)消費(fèi)繼續(xù)快速恢復(fù)，餐飲消費(fèi)單月增速為+5.4%，兩年復(fù)合增速達(dá)到+10.6%，相對(duì)前五個(gè)月有所下滑，但依然遠(yuǎn)高于社零整體水平；今年上半年服務(wù)零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)7.5%，增速高于同期商品零售額4.3個(gè)百分點(diǎn)。從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，6月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較上月上行0.6個(gè)百分點(diǎn)至57.6%，主要受暑期消費(fèi)即將來(lái)臨的提振（詳情請(qǐng)參考我們?cè)?024年6月30日外發(fā)的報(bào)告《6月制造業(yè)PMI如何解讀？——2024年6月PMI點(diǎn)評(píng)兼光大宏觀周報(bào)（2024-6-30）》）。
商品消費(fèi)方面，6月單月增速自5月的+3.6%下滑至+1.5%，兩年復(fù)合增速?gòu)?月的+7.0%下滑至+1.6%，對(duì)消費(fèi)構(gòu)成拖累。分項(xiàng)來(lái)看，一是受天氣變熱后戶(hù)外消費(fèi)聚餐增多的提振，煙酒、糧油食品的銷(xiāo)售增速保持高位，兩年復(fù)合增速分別為+12.4%和+10.9%；二是可選消費(fèi)中的娛樂(lè)用品、通訊器材、紡織品和金銀珠寶銷(xiāo)售相對(duì)較好，兩年復(fù)合增速維持在+5%以上。但其他品類(lèi)，例如居住鏈條的家具、家電和建筑裝潢銷(xiāo)售依然相對(duì)偏弱，汽車(chē)消費(fèi)兩年復(fù)合增速相對(duì)上月大幅下滑，主要是因?yàn)?月車(chē)企集中推出降價(jià)促銷(xiāo)活動(dòng)，相關(guān)消費(fèi)需求提前至5月釋放。
三、制造業(yè)：受出口及產(chǎn)業(yè)升級(jí)雙重提振
2024年1-6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為+3.9%，持平于wind一致預(yù)期，略低于1-5月的累計(jì)增速+4.0%。從單月同比來(lái)看，固投增速自5月的+3.5%小幅上行至6月的+3.6%，從兩年復(fù)合來(lái)看，固投增速自5月的+2.8%小幅上行至6月的+3.5%，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資跌幅走闊，制造業(yè)、基建投資增速小幅上行。
6月制造業(yè)投資單月同比增速小幅下行，復(fù)合同比增速上行，環(huán)比增速高于季節(jié)性水平，整體體現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇趨勢(shì)。6月制造業(yè)投資單月同比增速略低于5月，但兩年復(fù)合增速自5月的+7.2%升至+7.6%，環(huán)比增速也高于了歷史同期表現(xiàn)，整體體現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇趨勢(shì)。一方面，受出口走強(qiáng)的拉動(dòng)，工業(yè)生產(chǎn)保持較強(qiáng)勢(shì)頭，產(chǎn)能利用率自一季度以來(lái)小幅攀升，拉動(dòng)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿；另一
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