>> 中泰證券-2024年二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的五個關(guān)注點(diǎn)-240715
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
大小： |
370KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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2024年二季度，GDP同比增長4.7%，低于Wind統(tǒng)計的市場預(yù)期值（5.1%）。2024年6月單月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，生產(chǎn)強(qiáng)于需求、投資強(qiáng)于消費(fèi)的特征延續(xù)。
具體來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有以下五點(diǎn)值得關(guān)注：
第一，服務(wù)業(yè)是二季度GDP低于預(yù)期的最主要拖累，可能和金融數(shù)據(jù)“擠水分”有關(guān)。第三產(chǎn)業(yè)GDP同比，從二季度的5.0%下降到4.2%，除了高基數(shù)拖累和服務(wù)需求偏弱外，可能也跟金融數(shù)據(jù)“擠水分”的影響有關(guān)。2023年金融業(yè)增加值占GDP的8.0%，占第三產(chǎn)業(yè)GDP的14.6%，金融業(yè)增加值同比每下降1%，將拖累第三產(chǎn)業(yè)GDP下降0.15個百分點(diǎn)。
第二產(chǎn)業(yè)GDP同比，從一季度的6.0%下滑至5.6%，盡管受到了異常天氣的影響，加之高基數(shù)，但它仍然明顯高于整體的GDP同比。從6月制造業(yè)PMI各分項(xiàng)指數(shù)看，當(dāng)前呈“被動補(bǔ)庫存”特征。由于季度GDP采用生產(chǎn)法核算，補(bǔ)庫對GDP會有正向推動，目前需求尤其是內(nèi)需偏弱，警惕企業(yè)轉(zhuǎn)向去庫存后，庫存周期開始拖累GDP同比讀數(shù)，這也意味著逆周期調(diào)節(jié)的必要性進(jìn)一步上升。
第二，二季度工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率，出現(xiàn)超季節(jié)性回升。今年一季度到二季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率，從73.6%提高到74.9%，和2013年公布數(shù)據(jù)以來的同期相比，1.3個百分點(diǎn)的提升幅度僅次于受疫情影響較大的2020年。
當(dāng)前產(chǎn)能充裕且有效需求不足，我們認(rèn)為工業(yè)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的動力強(qiáng)，原因一是實(shí)際的出口強(qiáng)勁，這體現(xiàn)在工業(yè)三大門類里，出口依賴度最高的制造業(yè)，它的增加值同比要持續(xù)高于采礦業(yè)和公用事業(yè)之上；二是產(chǎn)能充裕的背景下，為了保持市場份額，企業(yè)有擴(kuò)大生產(chǎn)的動力。
如同前面分析的，生產(chǎn)持續(xù)強(qiáng)于需求，庫存累積到一定程度后，可能會壓制工業(yè)生產(chǎn)，拖累產(chǎn)能利用率再度回落。
第三，6月全口徑基建投資兩位數(shù)同比增長，這一趨勢預(yù)計難以持續(xù)。今年大家對基建投資的關(guān)注度很高，但前面5個月基建投資增速總體要弱于預(yù)期。這一趨勢在6月出現(xiàn)很大改觀，全口徑基建投資同比，從5月的3.8%大幅回升到10.2%。
6月基建投資高增長，除了5月專項(xiàng)債發(fā)行提速后，資金撥付加快提振財務(wù)支出法核算的基建投資增速外，可能也和6月本身是財政支出大月有關(guān)。通常6月是每年各月里，基建投資占比最高的，過去三年6月基建投資占全年比例平均為12.8%，高占比導(dǎo)致6月的基建投資同比波動也大。我們認(rèn)為在化債壓力下，全口徑基建投資如此高的增速或難持續(xù)。
第四，國房景氣指數(shù)在觸及歷史最低點(diǎn)后，6月見底回升。國房景氣指數(shù)，以房地產(chǎn)開發(fā)投資為基準(zhǔn)指標(biāo)，選取了房地產(chǎn)投資、資金、面積、銷售有關(guān)指標(biāo)，剔除了季節(jié)性因素的影響，采用增長率循環(huán)方法編制而成，可以用來綜合衡量中國房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。今年5月，國房景氣指數(shù)為92.01，是1995年3月公布數(shù)據(jù)以來的最低水平，6月小幅回升到92.11。
很顯然，6月國房景氣指數(shù)回升，受517新政、四個一線城市先后放松限購等政策有關(guān)。銷售端，商品房銷售面積和金額的同比，分別從5月的-20.3%、-27.9%，回升到-14.7%和-14.5%，直接受益于調(diào)控政策放松的影響。融資端，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比，從5月的-21.0%回升到-14.6%。不過需要注意的是，國內(nèi)貸款部分的同比，從5月的19.0%下滑到-7.8%，可能表明各類融資政策的效果還有待顯現(xiàn)。投資端的數(shù)據(jù)相對偏弱，投資完成額當(dāng)月同比持平于-10.1%；新開工面積當(dāng)月同比從5月的-24.2%回升到-21.8%；施工面積（存量）和竣工面積的當(dāng)月同比，分別從5月的-11.6%和-20.1%，下降到-12.0%和-29.5%。
30大中城市商品房銷售面積，7月初以來再度超季節(jié)性回落。加之過去四年新開工面積持續(xù)下降，會向今年的施工面積傳導(dǎo)，我們認(rèn)為國房景氣指數(shù)可能不具備持續(xù)回升的基礎(chǔ)，即房地產(chǎn)行業(yè)可能還處于探底過程中。
第五，和今年一季度相比，二季度的居民邊際消費(fèi)傾向偏弱。以消費(fèi)支出/可支配收入衡量的邊際消費(fèi)傾向，具有季節(jié)性規(guī)律，每年四個季度從低向高排列，分別為一季度、三季度、二季度和四季度。
今年一季度邊際消費(fèi)傾向?yàn)?3.3%，是2020年以來的同期新高，比最近五年同期的次高（2023年一季度）高了1.3個百分點(diǎn)，可以看到消費(fèi)恢復(fù)的趨勢。
今年二季度居民邊際消費(fèi)傾向?yàn)?8.5%，出現(xiàn)季節(jié)性回升。不過對比最近五年的同期看，這要弱于2021年二季度（69.4%），只比2023年二季度的高了0.4個百分點(diǎn)。
從二季度邊際消費(fèi)傾向走勢弱于季節(jié)性來看，當(dāng)前消費(fèi)恢復(fù)的動能不足。這也體現(xiàn)在社會消費(fèi)品零售總額的同比變化中，其當(dāng)月同比從5月的3.7%下滑到2.0%，兩年平均同比從8.1%下降到2.5%。限額以上商品零售中，糧油食品類、煙酒類、中西藥品類6月當(dāng)月的零售額同比相對較高，反映了當(dāng)前社消主要靠必需品在支撐。
總的來說，2024年二季度GDP增速低于預(yù)期，主要受服務(wù)業(yè)的拖累。從二產(chǎn)GDP和工業(yè)增加值的同比看，補(bǔ)庫仍在支撐季度的GDP同比。警惕高庫存壓制生產(chǎn)，從而拖累三季度GDP同比讀數(shù)的可能。受政策放松和財政支出節(jié)奏的影響，6月國房景氣指數(shù)見底回升，全口徑
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