>> 光大證券-新城控股(601155)動態(tài)跟蹤：商業(yè)助力穿越周期，積極保障交付進度-240715
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何緬南 |
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事件：公司發(fā)布《2024年6月份及第二季度經(jīng)營簡報》；中指研究院發(fā)布《2024上半年中國房地產(chǎn)企業(yè)交付規(guī)模排行榜》，公司位列第七名。
點評：公司銷售有待提升，商業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升，積極保障交付，短債壓力可控。銷售表現(xiàn)有待修復，銷售格局保持穩(wěn)定：2024年6月，公司實現(xiàn)銷售額38.0億元，同比-43.3%，環(huán)比-7.3%，邊際修復相對緩慢。2024年1-6月，公司累計實現(xiàn)銷售額235.5億元，同比減少44.5%，銷售同比略低于百強房企同期表現(xiàn)（-41.8%）；銷售均價7221元/平米，同比-12.0%，價格端受供貨結(jié)構(gòu)與市場需求影響表現(xiàn)較弱；其中，公司銷售額內(nèi)部排名前三的省份為江蘇（74億元，同比-49%）、天津（23億元，同比-26%）、山東（20億元，同比-46%），銷售額占比分別為31.3%、9.6%、8.3%，江蘇省作為公司銷售大本營貢獻穩(wěn)定。
開發(fā)規(guī)模逐步降低，積極保障交付進度：截至23年末，公司共有220個子項目在建；總建筑面積達3706萬平米（含合聯(lián)營項目），同比-31.0%。24年上半年公司暫未公告新增拿地，隨著開發(fā)業(yè)務規(guī)模降低，低毛利項目影響將逐步消減，公司盈利水平有望逐步回升。公司積極保障交付進度，24年上半年，公司完成竣工面積690萬平米，達成年度目標的50.8%，據(jù)中指研究院統(tǒng)計，公司完成交付5.7萬套，同比增長12.9%，預期年內(nèi)結(jié)算進度有保障。
商業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健向上，利潤貢獻持續(xù)提升：2024年1-6月，公司累計實現(xiàn)租金收入58.0億元（不含稅），同比增長19.4%，商業(yè)運營總收入62.1億元，同比增長19.4%，穩(wěn)定貢獻經(jīng)營現(xiàn)金流。截至24年6月，公司已開業(yè)及委托管理的在營商業(yè)物業(yè)共166座，較23年末增加4座，物業(yè)總建面1531萬平米，規(guī)模穩(wěn)步擴張；整體出租率97.35%，較23年末提升0.9pct，經(jīng)營效益穩(wěn)步提升。2023年，公司商業(yè)物業(yè)出租及管理總收入106.3億元，在營收中占比8.9%，貢獻毛利74.3億元（毛利率70%），毛利占比32.7%。
有息負債有序壓降，24H2公開債務壓力可控：截至23年末，公司有息負債570.8億元，同比減少19.9%。截至24年7月15日，公司24年下半年待償還公開債務僅剩7億美元海外債（8月和12月分別到期2.5億美元、4.5億美元）。23年末公司非受限投資性房地產(chǎn)價值412億元，24年一季度末公司在手貨幣資金178.5億元，抵押物與在手資金儲備相對充足。
盈利預測、估值與評級：考慮公司銷售下滑及房價下行或?qū)е麻_發(fā)毛利率修復緩慢、減值壓力持續(xù)等影響，下調(diào)公司24-25年EPS預測為0.24元、0.38元（原預測為2.41元、3.03元），新增公司26年EPS預測為0.70元；當前股價對應24-26年P(guān)B分別為0.36/0.36/0.35倍，公司商業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，提升穿越周期實力，利潤率有望逐步回升，財務保持穩(wěn)健，PB估值處于低位，維持“買入”評級。
風險提示：地產(chǎn)銷售/交付/商業(yè)經(jīng)營不及預期、現(xiàn)金流弱化、市場下行超預期等
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