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投資邏輯
　　國(guó)內(nèi)TROP2 ADC領(lǐng)軍者，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。(1)目前全球僅有三款靶向TROP2的抗體偶聯(lián)藥物（ADC）推進(jìn)至注冊(cè)或上市階段，其中SKB264有望成為首款國(guó)產(chǎn)上市的TROP2 ADC。(2)SKB264圍繞乳腺癌（BC）和肺癌（LC）布局多項(xiàng)適應(yīng)癥：?jiǎn)嗡?L+治療三陰性乳腺癌（TNBC）于2023年末遞交NDA，我們預(yù)計(jì)該藥將于2024年末獲批上市；另外，單藥2/3L治療EGFRmt NSCLC、單藥1L治療TNBC、以及單藥2L+治療HR+/HER2- mBC均處于Ⅲ期關(guān)鍵臨床，以上三項(xiàng)適應(yīng)癥有望于2025/2026/2026年獲批上市并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化放量。(3)另外SKB264還有數(shù)項(xiàng)與免疫檢查點(diǎn)抑制劑A167或Keytruda的開(kāi)發(fā)計(jì)劃,ADC+IO聯(lián)用往前線(xiàn)布局潛力較大，市場(chǎng)空間廣闊。綜上，公司此款A(yù)DC在中國(guó)市場(chǎng)將是一個(gè)數(shù)十億量級(jí)的潛在重磅藥。
　　授權(quán)默沙東(MSD)打開(kāi)國(guó)際空間，加速推進(jìn)多項(xiàng)國(guó)際臨床。（1）公司與MSD分別于2022、2023年達(dá)成三項(xiàng)涉及ADC資產(chǎn)的合作協(xié)議，據(jù)公司公告披露，三項(xiàng)合作協(xié)議前期及里程碑付款有望超百億美元。（2）MSD近期密集宣布有關(guān)SKB264（MK2870）的十項(xiàng)關(guān)鍵Ⅲ期臨床及一項(xiàng)Ⅰ/Ⅱ期臨床，主要針對(duì)乳腺癌、肺癌、胃癌等較大適應(yīng)癥，并采用單藥或與K藥聯(lián)用等多樣化的臨床設(shè)計(jì)方案，以上Ⅲ期臨床有望于2027-2029年結(jié)束試驗(yàn)。（3）MSD與公司合作的其他重點(diǎn)產(chǎn)品SKB315(MK-1200，CLDN18.2 ADC ）、SKB410(MK-3120,NECTIN-4 ADC)也已經(jīng)開(kāi)啟全球臨床。以上ADC產(chǎn)品臨床試驗(yàn)的順利推進(jìn)均再次印證公司在ADC領(lǐng)域的強(qiáng)勁研發(fā)實(shí)力。
　　商業(yè)化里程碑即將落地，成功配售助力行穩(wěn)致遠(yuǎn)。（1）公司預(yù)計(jì)于2024年下半年或2025年上半年公司將在中國(guó)市場(chǎng)推出核心產(chǎn)品SKB264、A166、A167及A140。針對(duì)即將到來(lái)的核心產(chǎn)品商業(yè)化的里程碑，公司加快了生產(chǎn)能力與商業(yè)化團(tuán)隊(duì)的搭建。（2）2024年5月16日，公司順利實(shí)現(xiàn)了向包括科倫藥業(yè)在內(nèi)的6名承配人的新股配售，配售凈額約5.41億港幣。以上配售資金將推動(dòng)公司核心產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程、并拓展產(chǎn)品管線(xiàn)組合。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)，2024/25/26年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.50/15.50/24.00億元，基于DCF估值計(jì)算，公司當(dāng)前合理市值為451.93億港幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)202.66港元/股。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新藥研發(fā)不達(dá)預(yù)期、海外進(jìn)展不達(dá)預(yù)期、商業(yè)化放量不及預(yù)期以及限售股解禁等風(fēng)險(xiǎn)。