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ADC風(fēng)口之上，科倫博泰平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯
　　ADC正在開啟廣譜抗腫瘤模式，有望引領(lǐng)精準(zhǔn)化療新時(shí)代，成為腫瘤治療格局的改變者?？苽惒┨┳鳛橄刃姓撸殉晒?gòu)建OptiDC研發(fā)平臺(tái)，4款A(yù)DC處于臨床研究階段，多款處于臨床前研究階段。其中TROP2 ADC在TNBC和EGFRmt NSCLC上展現(xiàn)出來(lái)良好的有效性和安全性，有BIC潛質(zhì)。
　　同時(shí)，科倫博泰OptiDC、大分子及小分子三大研發(fā)平臺(tái)具備協(xié)同優(yōu)勢(shì)，在ADC工藝開發(fā)、制造和質(zhì)量控制方面都處于較領(lǐng)先的地位。未來(lái)毒素分子的研發(fā)將是ADC升級(jí)改造的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，相較于沒(méi)有小分子研發(fā)積淀的公司，科倫博泰的優(yōu)勢(shì)更大。
　　科倫博泰ADC攜手默沙東，國(guó)際化布局領(lǐng)先
　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)支付環(huán)境下，創(chuàng)新藥出海已成必選項(xiàng)。2022年5月至12月，科倫博泰生物與默沙東共達(dá)成3筆合作交易，覆蓋9款A(yù)DC新藥，總預(yù)付款2.57億美元，總交易金額高達(dá)118億美元，成為2022年全球最大的生物制藥合作，也是首家將內(nèi)部發(fā)現(xiàn)及開發(fā)的ADC候選藥物出海給前十大生物制藥跨國(guó)公司的中國(guó)藥企。
　　默沙東的Keytruda和ADC具備極佳的聯(lián)用潛質(zhì)。圍繞SKB264（MK-2870），默沙東已經(jīng)累計(jì)啟動(dòng)了9項(xiàng)全球三期臨床，覆蓋非小細(xì)胞肺癌、子宮內(nèi)膜癌、乳腺癌、胃癌等多個(gè)瘤種。ADC和PD-1強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有望為科倫博泰帶來(lái)不菲的海外收入提成。
　　科倫博泰商業(yè)化在即，豐富的管線儲(chǔ)備為公司發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)
　　科倫博泰有4-5個(gè)管線即將商業(yè)化，其中包括兩項(xiàng)核心ADC產(chǎn)品SKB264和A166，有望在2027年扭虧為盈。
　　公司擁有33個(gè)用于治療腫瘤、自身免疫、炎癥、代謝等重大疾病的創(chuàng)新項(xiàng)目；14個(gè)項(xiàng)目正在推進(jìn)臨床研究，多個(gè)臨床試驗(yàn)為全球多中心研究；19項(xiàng)臨床前階段資產(chǎn)，為公司未來(lái)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：在臨床提倡豁免化療的背景下，我們認(rèn)為公司作為ADC研發(fā)的佼佼者，有成為Biopharma的潛質(zhì)，值得長(zhǎng)期持有。根據(jù)管線進(jìn)展和銷售收入預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)2024/2025/2026年的收入分別是11.86/16.84/26.21億元，2027年凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。用現(xiàn)金流折現(xiàn)和銷售峰值倍數(shù)進(jìn)行估值，對(duì)應(yīng)市值分別是515億港元和598億港元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：候選藥物研發(fā)不如預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)技術(shù)可能落后的風(fēng)險(xiǎn)；第三方合作的風(fēng)險(xiǎn)；核心人才流失的風(fēng)險(xiǎn)