>> 中郵證券-醫(yī)藥生物行業(yè)深度報告：ICL行業(yè)滲透率加速提升，短期利空因素出清后長期投資價值凸現(xiàn)-240722
| 上傳日期： |
2024/7/23 |
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| 2115KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
蔡明子,古意涵 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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投資要點
當(dāng)前市場對ICL行業(yè)發(fā)展主要有以下疑問：
（1）DRG醫(yī)保支付改革下，ICL滲透率是否有提升？
?。?）疫情期間新增的小產(chǎn)能是否搶走了部分龍頭份額？
?。?）區(qū)域檢驗中心加大建設(shè)，ICL面臨更大競爭？
?。?）2023年下半年以來，有出現(xiàn)普檢價格戰(zhàn)的趨勢，目前的影響程度？
我們發(fā)現(xiàn)目前行業(yè)出現(xiàn)以下趨勢：
?。?）2023年較2019年中標(biāo)數(shù)量明顯增加，2024年至今中標(biāo)數(shù)量逼近2023年全年水平；中標(biāo)合同的客戶結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)醫(yī)院中標(biāo)訂單金額較高，且項目更加細化；
我們認為近年來醫(yī)?？刭M（包括DRG醫(yī)保支付方式改革、集采等）較大促進了滲透率提升，2023年ICL恢復(fù)常態(tài)經(jīng)營后，疊加DRGs基本在全國鋪開、持續(xù)深化，醫(yī)院在成本效益考慮下加大外送傾向明顯，ICL滲透率預(yù)計在2024年已加速提升；
?。?）2021-2022年新成立ICL數(shù)量處于歷史高水平，但預(yù)計淘汰率低于疫情前。小產(chǎn)能競標(biāo)集中在社康/體檢/兩癌篩查等小型需求。
我們認為對于只具備新冠檢測能力的小產(chǎn)能出清只是時間問題，當(dāng)前淘汰率不高預(yù)計原因為等待資金回籠再結(jié)束經(jīng)營，或等待尋求轉(zhuǎn)讓機會；對于還具備其他檢測技術(shù)能力的中小產(chǎn)能，若僅穩(wěn)定獲取社康/體檢中心/兩癌篩查等小型需求，以及具備差異化技術(shù)的?？艻CL，可能保持較長經(jīng)營，但以上規(guī)模業(yè)務(wù)預(yù)計對龍頭影響不大。
?。?）區(qū)域檢驗中心會發(fā)布招標(biāo)公告向ICL外送其樣本。
我們認為區(qū)域檢驗中心和ICL并非純競爭關(guān)系，大型連鎖ICL的技術(shù)、管理能力仍處于行業(yè)優(yōu)質(zhì)水平，區(qū)域檢驗中心也會基于其技術(shù)和成本情況考慮外送給ICL，同時，對于ICL而言，區(qū)域檢驗中心的加入更促進了優(yōu)質(zhì)醫(yī)院檢驗外送，ICL和區(qū)域檢驗中心有業(yè)務(wù)協(xié)同。
?。?）價格方面，杭州競爭激烈程度高于其他地區(qū)，普檢扣率從25%-30%下滑至20%-25%區(qū)間，但也有優(yōu)質(zhì)合同扣率未下滑；其他地區(qū)競爭激烈程度較杭州溫和。
我們認為首先降價仍是區(qū)域性而非全國范圍，四川、廣東等地區(qū)扣率變化不大，其次杭州扣率下降不是招標(biāo)端降低價格上限，而是ICL自身根據(jù)成本水平主動就某領(lǐng)域檢測降價，已保證了其盈利水平；且在優(yōu)質(zhì)訂單分項打包招標(biāo)的趨勢下，不同ICL可根據(jù)自身優(yōu)勢檢測領(lǐng)域加大單領(lǐng)域競標(biāo)，不會直接丟失大型醫(yī)院的招標(biāo)項目機會。
綜合來看，我們認為2023年ICL恢復(fù)常態(tài)經(jīng)營后，疊加DRGs基本在全國鋪開、持續(xù)深化，醫(yī)院在成本效益考慮下加大外送傾向明顯，ICL滲透率預(yù)計在2024年已加速提升。競爭格局方面，小產(chǎn)能雖然目前仍在逐步出清過程中，但其市場定位和龍頭有差異，對龍頭影響不大，且區(qū)域檢驗中心和ICL當(dāng)前并非純競爭關(guān)系，業(yè)務(wù)有協(xié)同互補。價格方面，杭州競爭激烈程度高，扣率有下降趨勢，但其他地區(qū)較為溫和，且ICL是考慮自身成本后主動報價，保證了其盈利水平。
長期來看，ICL是在醫(yī)?？刭M環(huán)境下少有的受益增長的行業(yè),且行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，集中度高，主要競爭者擁有更為合規(guī)的業(yè)務(wù)模式、多樣化檢測能力、精細化運營能力等競爭優(yōu)勢，能夠在行業(yè)擴容中搶占更多市場空間，長期發(fā)展?jié)摿Υ蟆?br> 推薦及受益標(biāo)的
推薦標(biāo)的：迪安診斷；
受益標(biāo)的：金域醫(yī)學(xué)、艾迪康控股、云康集團。
風(fēng)險提示：
應(yīng)收賬款回款風(fēng)險；政策影響經(jīng)營波動風(fēng)險
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