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事件：7月22日，齊魯銀行發(fā)布2024年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.12億，同比增長(zhǎng)5.53%；歸母凈利潤(rùn)23.47億，同比增長(zhǎng)16.98%。1H24年化ROE為12.66%，同比提高0.03pct。6月末，公司不良率1.24%，撥備覆蓋率309.25%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　凈利潤(rùn)增速環(huán)比提升，預(yù)計(jì)在同業(yè)排名靠前。上半年齊魯銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.53%，增速與Q1持平；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.98%，增速環(huán)比Q1提升1pct。預(yù)計(jì)齊魯銀行上半年盈利增速在同業(yè)排名靠前，判斷主要得益于規(guī)模平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，債市震蕩偏牛行情下其他非息收入高增，以及資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健表現(xiàn)下、信用成本下降、撥備反哺力度加大。
　　Q2信貸保持平穩(wěn)較快投放，存款增速環(huán)比提升。6月末，齊魯銀行貸款總額3266億，同比增長(zhǎng)15.3%，增速與Q1基本持平，貸款保持平穩(wěn)較快投放。上半年累計(jì)投放264億，同比多增4億。6月末，存款總額4232億，同比增長(zhǎng)9.1%，增速環(huán)比Q1提高2.3pct；Q1、Q2存款分別新增45億、205億，同比分別少增227億、多增96億。二季度存款同比多增或源于監(jiān)管整頓手工補(bǔ)息后，大型銀行部分對(duì)公客戶存款流向中小銀行。近年來(lái)，齊魯銀行資產(chǎn)規(guī)模保持較快增長(zhǎng)，主要得益于山東良好的區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司較快的網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張步伐以及持續(xù)夯實(shí)的資本基礎(chǔ)。上半年，齊魯銀行菏澤分行開(kāi)業(yè)，淄博分行正加速籌建；在山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換政策利好下，預(yù)計(jì)信貸增速有望好于行業(yè)平均、保持相對(duì)較快增長(zhǎng)。
　　存款成本具有改善空間，全年凈息差降幅有望收窄。測(cè)算24Q1凈息差為1.44%，較2023年下降17BP；2023年凈息差降幅21BP。展望全年，預(yù)計(jì)凈息差仍有收窄壓力，但降幅或小于去年；主要得益于存款成本改善空間。預(yù)計(jì)隨著存款進(jìn)入重定價(jià)降息周期，后續(xù)負(fù)債成本下降將成為緩釋息差下行的核心力量；齊魯銀行定期存款占比相對(duì)較高，有望充分受益。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，撥備覆蓋率環(huán)比繼續(xù)提升。6月末，齊魯銀行不良貸款率季度環(huán)比下降1BP至1.24%，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)穩(wěn)中向好。撥備覆蓋率環(huán)比上升4.45pct至309.25%，保持提升態(tài)勢(shì)。齊魯銀行不良貸款率、撥備覆蓋率均處于近十年最好水平。近年來(lái)齊魯銀行歷史不良包袱加速消化，不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)進(jìn)入改善周期。同時(shí)保持較大撥備計(jì)提力度，撥備覆蓋率逐步提升至較高水平。我們認(rèn)為，在防風(fēng)險(xiǎn)工作逐步貫徹落實(shí)之下，此前以房地產(chǎn)、基建投資為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱憂有望穩(wěn)妥化解。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，重點(diǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)可控，行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量具有穩(wěn)定基礎(chǔ)。在此背景下，齊魯銀行未來(lái)信用成本有下降空間。
　　投資建議：深耕經(jīng)濟(jì)大省，高擴(kuò)表、資產(chǎn)質(zhì)量改善、業(yè)績(jī)釋放具有潛力。齊魯銀行上半年業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司高速擴(kuò)表有支撐，凈息差降幅有望收窄，資產(chǎn)質(zhì)量處于改善周期、信用成本有下降空間，以上三點(diǎn)有望支撐公司盈利保持高增。預(yù)測(cè)齊魯銀行2024-2026年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為16.1%、15.1%、14.6%，BVPS分別為8.06、9.22、10.55元/股。2024年7月22日收盤(pán)價(jià)為4.48元/股，對(duì)應(yīng)2024年市凈率為0.56倍。我們考慮到齊魯銀行擴(kuò)表速度快、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善、盈利能力穩(wěn)步提升，具有較高成長(zhǎng)性，我們給予0.7-0.8倍24年P(guān)B估值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期；信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)預(yù)期外大幅波動(dòng)；行業(yè)凈息差大幅收窄。