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億航智能是國內(nèi)布局領(lǐng)先的eVTOL主機(jī)廠。公司成立于2014年，創(chuàng)始人及創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)主要成員具備雄厚的專業(yè)背景。公司重視研發(fā)，23年研發(fā)投入的增速較快，且公司正式員工中研發(fā)人員占比過半。目前，公司產(chǎn)品覆蓋面廣、技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，已開發(fā)出多款針對不同應(yīng)用場景的eVTOL。特別是，公司旗艦型產(chǎn)品EH216-S，已獲得中國民航局頒發(fā)的全球首張無人型號(hào)合格證（TC）、生產(chǎn)許可證（PC）和標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC），相較同行業(yè)可比公司具備較大領(lǐng)先優(yōu)勢。財(cái)務(wù)上，23年eVTOL交付量增加帶動(dòng)公司23年?duì)I收同比大幅增長，且由于公司在該領(lǐng)域競爭格局相對較好，公司近年來毛利率均保持在60%以上。在23Q4及24Q1連續(xù)兩個(gè)季度交付了20+架飛機(jī)后，已連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。
　　中央地方政策頻頻出臺(tái)，低空空域管制放開助推發(fā)展，國內(nèi)eVTOL正在進(jìn)入快速發(fā)展的黃金階段。繼2023年12月低空經(jīng)濟(jì)被定位為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，2024年3月被寫入政府工作報(bào)告后，低空經(jīng)濟(jì)的發(fā)展被提上新的高度，多省市政府陸續(xù)發(fā)布低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及相關(guān)支持措施，其中珠三角/長三角地區(qū)依靠已有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，呈現(xiàn)出較為顯著的先發(fā)優(yōu)勢。與傳統(tǒng)固定翼/直升機(jī)相比，eVTOL更安全、更高效、更經(jīng)濟(jì)。eVTOL由于采用電力驅(qū)動(dòng)，不受傳統(tǒng)燃油飛機(jī)機(jī)械故障的影響，且無需依賴機(jī)場跑道實(shí)現(xiàn)起降，呈現(xiàn)出了更安全、更高效的特點(diǎn)。與直升機(jī)和固定翼飛機(jī)相比，購買成本及使用成本均更低，經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢顯著。目前，國內(nèi)主機(jī)廠進(jìn)展全球領(lǐng)先，2026年有望迎百花齊放局面。航空器需通過專門的航空安全機(jī)構(gòu)進(jìn)行適航認(rèn)證，如中國的民用航空局(CAAC)、美國的聯(lián)邦航空局(FAA)、歐盟的歐洲航空安全局(EASA)。目前美國和中國均尚未針對eVTOL推出專用的適航認(rèn)證評審方法，但國內(nèi)eVTOL主機(jī)廠取證進(jìn)展已領(lǐng)先全球，根據(jù)民航局規(guī)定，主機(jī)廠批量生產(chǎn)及銷售需獲得TC/PC/AC三證。根據(jù)國內(nèi)各公司的申請進(jìn)度，預(yù)計(jì)2026年后多款eVTOL可獲得TC證。
　　公司先發(fā)優(yōu)勢顯著，有望深度受益于行業(yè)快速發(fā)展。公司的EH216-S無人駕駛載人eVTOL航空器在取證、技術(shù)和市場策略上展現(xiàn)了其先發(fā)優(yōu)勢，領(lǐng)先全球同行。資質(zhì)方面，EH216-S取證進(jìn)度領(lǐng)先于全球其他eVTOL公司，行業(yè)內(nèi)具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。產(chǎn)品技術(shù)上，EH216-S的多旋翼設(shè)計(jì)、無人駕駛模式、集群調(diào)度管理以及競爭力強(qiáng)的定價(jià)策略，使其在城市內(nèi)中短途空中交通市場中具有明顯優(yōu)勢。同時(shí)，公司與多個(gè)地方政府建立戰(zhàn)略合作，推動(dòng)產(chǎn)品推廣和應(yīng)用場景的開發(fā)，有助于加速產(chǎn)品的市場滲透。公司已經(jīng)在海外市場取得了重要訂單，又與多個(gè)優(yōu)秀企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，助力億航無人駕駛航空器生產(chǎn)及產(chǎn)品推廣應(yīng)用。
　　投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的eVTOL主機(jī)廠，行業(yè)的快速發(fā)展將帶動(dòng)公司收入快速起量，我們預(yù)計(jì)公司24-26年的收入分別為3.85億元、6.37億元、9.57億元。參照可比公司Bloomberg一致預(yù)期，并考慮到中概股的折價(jià)，給予公司25年15倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.9美元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：eVTOL行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，終端需求不及預(yù)期，訂單交付能力不足。