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公募債基城投債持倉有哪些變化？
　　1）重倉規(guī)模大幅回落。與Q1相比，Q2債基持倉規(guī)模同環(huán)比大幅增長，其中國債與同業(yè)存單是主要增持券種。城投債方面，基于重倉券觀測的結(jié)果顯示Q2重倉規(guī)模繼續(xù)回落，低性價(jià)比環(huán)境下機(jī)構(gòu)普遍偏于謹(jǐn)慎。
　　2）AAA主體占比繼續(xù)提升。整體來看，各評(píng)級(jí)重倉市值普遍下跌，其中AA主體跌幅達(dá)到20%以上，可供市場挖掘的高收益?zhèn)鸩綔p少，機(jī)構(gòu)已在逐步調(diào)整自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　3）湖北、云南與河北重倉規(guī)模增加。從區(qū)域分布來看，多數(shù)省份Q2重倉規(guī)模環(huán)比均不同程度下跌，其中江蘇、湖南、浙江與廣東等持倉大省減減少幅度相對(duì)更甚，僅湖北、云南與河北等地仍有增持。
　　監(jiān)管擾動(dòng)下的信用債該如何選擇？
　　從Q2公募債基的持倉變化來看，城投債重倉規(guī)模持續(xù)下行，當(dāng)前已處于較低水平，其中以AAA為代表的中高等級(jí)占比持續(xù)提升，表明市場在拉久期與下沉中更多選擇了前者，在低利率環(huán)境下并未一味追捧高票息資產(chǎn)，而是兼顧收益與流動(dòng)性下的綜合決策，反應(yīng)出市場當(dāng)前愈發(fā)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。
　　從估值波動(dòng)的角度出發(fā)，資產(chǎn)荒行情下市場被動(dòng)調(diào)整自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)前以城投債為代表的信用類債券利差已處于歷史低位，但這也意味著信用債的利差保護(hù)優(yōu)勢有所降低，信用債變得愈發(fā)利率化。
　　而從信用風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，結(jié)合近期有關(guān)部門的表態(tài)以及相關(guān)政策文件的落實(shí)，當(dāng)前市場對(duì)城投債的安全邊際有著更高的預(yù)期，這也意味著基于流動(dòng)性補(bǔ)償與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償定價(jià)的信用利差有了進(jìn)一步壓縮的可能，考慮到當(dāng)前多數(shù)品種信用利差已處于極低水平，等級(jí)與期限均缺乏明顯的區(qū)分度，因此后續(xù)部分網(wǎng)紅區(qū)域等高收益區(qū)域可能會(huì)重新回歸市場的視野。
　　綜合來看，我們認(rèn)為當(dāng)前環(huán)境對(duì)債市仍相對(duì)友好，在貨幣寬松與資產(chǎn)荒格局不發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變的背景下，城投債仍是市場中為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)票息資產(chǎn)，建議投資者繼續(xù)持有，策略方面仍以長久期品種為主要方向，在此基礎(chǔ)上，在化債政策利好的條件下，可以嘗試適當(dāng)提高對(duì)低等級(jí)中長久期品種的接受度，以提升組合的靜態(tài)收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信用債違約風(fēng)險(xiǎn)。