>> 方正證券-比亞迪(002594)公司深度報(bào)告，比亞迪系列深度(二)：宋系DM5.0新品再獻(xiàn)，新品周期進(jìn)擊持續(xù)-240722
| 上傳日期： |
2024/7/22 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
文姬 |
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比亞迪DM5.0+E4.0平臺(tái)新品周期啟動(dòng)，多車型/價(jià)格帶新品密集投放。秦LDM5.0競(jìng)爭(zhēng)力獲市場(chǎng)驗(yàn)證：比亞迪DM 5.0平臺(tái)秦L/海豹06兩款新車從啟動(dòng)階段逐漸增加產(chǎn)量，2024年第28周（7.8-7.14）交付量分別突破6800輛/4500輛，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)銷量有望超過(guò)5萬(wàn)/月。市占率再創(chuàng)新高，國(guó)產(chǎn)替代加速：DM5.0平臺(tái)驅(qū)動(dòng)比亞迪市占率上行，最新國(guó)內(nèi)市占率已達(dá)17.43%，創(chuàng)年內(nèi)新高。最新合資品牌競(jìng)爭(zhēng)車型市占率較2024年初下降1.94pct，自主品牌國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速。展望下半年，DM5.0新品周期明確：公司搭載DM5.0技術(shù)的宋plus DM-i和宋LDM-i將于7月底同臺(tái)發(fā)布，海豹DM-i、宋pro DM-i、騰勢(shì)、方程豹、漢DM-i、唐DM-i等多款車型后續(xù)有望投放。2024年下半年，比亞迪有望陸續(xù)完成對(duì)DM5.0全系的新品換代，新一輪產(chǎn)品周期沖擊波逐漸展開(kāi)。
把握主流家用SUV戰(zhàn)略市場(chǎng)，新宋系有望成為新的現(xiàn)象級(jí)爆款。主流SUV是國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略最重要的乘用車細(xì)分市場(chǎng)：比亞迪宋所在的主流SUV市場(chǎng)占據(jù)乘用車銷量的半壁江山，是乘用車細(xì)分市場(chǎng)銷量/利潤(rùn)維度的戰(zhàn)略重地，以6月為例，比亞迪在SUV市場(chǎng)市占率僅10.3%，然而其最新市占率已達(dá)17.4%，SUV細(xì)分市場(chǎng)提升空間明顯。比亞迪內(nèi)部，宋是比亞迪主銷系SUV，2023年，秦合計(jì)銷量48.2萬(wàn)，宋系三款車月度峰值銷量8.4萬(wàn)，年銷量64萬(wàn)，在比亞迪全系銷量占比約20%，從歷史銷量表現(xiàn)看，宋的銷量持續(xù)穩(wěn)定高于秦系銷量。宋DM5.0換代有望再造爆款：新款宋LDM-i和宋plus DM-i有望于7月25日發(fā)布，動(dòng)力方面均搭載DM-i5.0技術(shù)，相比于原版車的虧電油耗和續(xù)航表現(xiàn)更佳，在宋DM 5.0上市沖擊下，純電/混動(dòng)/燃油各車型細(xì)分領(lǐng)域均將有部分自主/合資銷量轉(zhuǎn)換，預(yù)計(jì)2024年自主混動(dòng)/自主純電/自主燃油/合資品牌競(jìng)品車型月均銷量為10.7、8.2、27.7、14.9萬(wàn)輛，假設(shè)5-25%不等細(xì)分市場(chǎng)轉(zhuǎn)化率，宋系月均銷量有望達(dá)5-10萬(wàn)輛區(qū)間，中樞7-8萬(wàn)臺(tái)/月，有望復(fù)刻超越秦?fù)Q代銷量爆款表現(xiàn)。
核心零部件高度自研，產(chǎn)能釋放開(kāi)啟第二波成長(zhǎng)周期。產(chǎn)能方面：現(xiàn)階段比亞迪在全國(guó)范圍內(nèi)共有8個(gè)生產(chǎn)基地，國(guó)內(nèi)合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能約430萬(wàn)輛。合肥基地一二三期全部投產(chǎn)后預(yù)期產(chǎn)能132萬(wàn)輛，2023年，對(duì)應(yīng)合計(jì)年銷量在67萬(wàn)，目前產(chǎn)能利用率較為飽和，產(chǎn)品供不應(yīng)求。預(yù)計(jì)宋DM5.0系列在7月底上市，大約在8月前后產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)鄭州基地等持續(xù)放量，后續(xù)銷量有望開(kāi)啟第二波成長(zhǎng)周期。產(chǎn)業(yè)鏈層面：全產(chǎn)業(yè)鏈布局新能源核心零部件，包括刀片電池、DM技術(shù)、E平臺(tái)3.0、CTB電池車身一體化、易四方技術(shù)、DiLink智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、高階智駕輔助系統(tǒng)等，比亞迪供應(yīng)鏈垂直化率70%-80%，自成產(chǎn)業(yè)體系保證供應(yīng)鏈控制力。
展望三四季度，車型向上，成本向下，利潤(rùn)剪刀差有望持續(xù)放大，價(jià)量齊升趨勢(shì)明確。銷量維度：預(yù)計(jì)比亞迪2024年國(guó)內(nèi)零售銷量約356.01萬(wàn)輛，出口有望超50萬(wàn)輛，合計(jì)2024年比亞迪銷量達(dá)到409.9萬(wàn)輛，2024年國(guó)內(nèi)零售國(guó)內(nèi)市占率約16.18%。2024年在政策、出口、新車型等刺激下，預(yù)計(jì)公司2024年銷量超過(guò)400萬(wàn)輛。利潤(rùn)維度：ASP伴隨新車換代有望企穩(wěn)上行，規(guī)模效應(yīng)、單車費(fèi)用、物料成本（含電池）、碳酸鋰價(jià)格等持續(xù)走低，驅(qū)動(dòng)單車?yán)麧?rùn)持續(xù)上行，利潤(rùn)剪刀差擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)單車?yán)麧?rùn)破萬(wàn)成為確定性趨勢(shì)
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8290.57、10172.83、12280.98億元，歸母凈利潤(rùn)402.03、516.84、656.91億元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新款車型銷量不及預(yù)期；新能源市場(chǎng)滲透率不及預(yù)期；市場(chǎng)多品牌車型發(fā)布導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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