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作為中國(guó)潮玩行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，我們認(rèn)為泡泡瑪特在中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域具有三大優(yōu)勢(shì)：（1）行業(yè)優(yōu)勢(shì)：潮玩是為數(shù)不多仍處于高速增長(zhǎng)的中國(guó)消費(fèi)細(xì)分賽道，受益于消費(fèi)趨勢(shì)且具有一定抗周期屬性；（2）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：泡泡瑪特強(qiáng)大的IP孵化和變現(xiàn)能力使其在中國(guó)潮玩行業(yè)具有較強(qiáng)的護(hù)城河，業(yè)務(wù)可持續(xù)性較強(qiáng)；（3）渠道優(yōu)勢(shì)：公司發(fā)達(dá)的全域銷售網(wǎng)絡(luò)以及對(duì)DTC的聚焦在幫助公司觸達(dá)消費(fèi)者的同時(shí)，能夠更精準(zhǔn)地滿足消費(fèi)者的需求；（4）出海優(yōu)勢(shì)：公司海外業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張表明公司出海模式已跑通，并將支撐公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。我們首次覆蓋泡泡瑪特，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為51.3港元，潛在升幅27.6%。
　　強(qiáng)大的IP孵化平臺(tái)，助力“潮玩”IP出圈：相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，泡泡瑪特最大的護(hù)城河在于它具有潮玩IP產(chǎn)業(yè)鏈一體化的運(yùn)營(yíng)能力（集IP運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)生產(chǎn)、渠道拓展和消費(fèi)者觸達(dá)于一身）。作為一個(gè)成熟的潮玩IP孵化平臺(tái)，泡泡瑪特強(qiáng)大的IP獲取能力為公司打造了豐富的藝術(shù)家IP矩陣，同時(shí)其高效和專業(yè)化的IP運(yùn)營(yíng)（包括豐富的產(chǎn)品組合、創(chuàng)新的市場(chǎng)營(yíng)銷策略、以及對(duì)IP價(jià)值內(nèi)涵的深度挖掘）賦能旗下藝術(shù)家IP實(shí)現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)。這使得泡泡瑪特的業(yè)務(wù)長(zhǎng)期具有很強(qiáng)的可持續(xù)性和可預(yù)見(jiàn)性。
　　發(fā)達(dá)的銷售網(wǎng)絡(luò)深度觸達(dá)更多年輕消費(fèi)者：泡泡瑪特全域銷售體系同時(shí)覆蓋線下（包括零售店、機(jī)器人商店、展會(huì)以及經(jīng)銷商渠道）及線上（包括抽盒機(jī)、天貓旗艦店、京東旗艦店、抖音及其他垂類電商）等多種渠道，觸達(dá)不同消費(fèi)者。同時(shí)，公司聚焦DTC的銷售戰(zhàn)略助力公司增強(qiáng)與消費(fèi)者互動(dòng)、有效傳達(dá)藝術(shù)家IP內(nèi)涵、提升消費(fèi)者購(gòu)買體驗(yàn)與復(fù)購(gòu)率。DTC模式同時(shí)也助力公司建立完善的會(huì)員體系，收集更完整的消費(fèi)者畫(huà)像，從而更精準(zhǔn)地滿足消費(fèi)者的需求。
　　強(qiáng)勢(shì)出海開(kāi)辟更為廣闊的增長(zhǎng)空間：泡泡瑪特大力拓展海外業(yè)務(wù)，既帶來(lái)新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，也減少公司對(duì)中國(guó)單一市場(chǎng)的依賴程度，從而減小中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期疲弱趨勢(shì)可能帶來(lái)的負(fù)面影響。我們相信泡泡瑪特未來(lái)在海外市場(chǎng)仍有巨大的擴(kuò)張空間，主要原因包括：（1）潮玩在全球具有普世性，產(chǎn)品的地域局限性較小；（2）海外潮玩市場(chǎng)容量巨大；（3）公司豐富的藝術(shù)家IP和產(chǎn)品線能滿足不同市場(chǎng)的消費(fèi)需求；（4）公司本土化營(yíng)銷策略有助于吸引當(dāng)?shù)叵M(fèi)者；（5）公司海外供應(yīng)鏈不斷強(qiáng)化支持版圖擴(kuò)張。
　　估值是主要的矛盾焦點(diǎn)：不少投資者擔(dān)心泡泡瑪特當(dāng)前估值過(guò)高，最終望而卻步。然而，我們預(yù)測(cè)公司2023-2026年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超45%，而公司目前僅交易在27倍2024年P(guān)/E，意味著PEG小于0.6x，低于大部分的中國(guó)消費(fèi)標(biāo)的?？紤]到中國(guó)潮玩行業(yè)前景可期、公司本身業(yè)務(wù)能力出眾、出海前景樂(lè)觀，我們認(rèn)為公司中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)具有較強(qiáng)的確定性。我們使用DCF估值，得到公司目標(biāo)價(jià)51.3港元。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：（1）消費(fèi)力下降導(dǎo)致潮玩市場(chǎng)需求減弱；（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大于預(yù)期；（3）海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；（4）潛在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。