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國(guó)資背景ERP廠商，在國(guó)產(chǎn)化替代浪潮中具備得天獨(dú)厚優(yōu)勢(shì)。浪潮數(shù)字企業(yè)是國(guó)內(nèi)龍頭ERP廠商之一，在建筑、糧食、制藥、化工等多個(gè)行業(yè)擁有深厚的積累和豐富的成功案例，截至2023年底，浪潮集團(tuán)有限公司持有公司股份37.50%，浪潮齊魯海外投資發(fā)展有限公司持股16.94%，實(shí)際控制人為山東國(guó)資委。
　　ERP市場(chǎng)規(guī)?；蚣铀僭鲩L(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代需求充足。國(guó)家提出2027年前要完成包括黨政機(jī)關(guān)和八大重點(diǎn)行業(yè)100%國(guó)產(chǎn)替代，ERP作為企業(yè)數(shù)據(jù)管理的核心平臺(tái)，其國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程正與企業(yè)上云的趨勢(shì)同步進(jìn)行。用友、浪潮與金蝶分別占據(jù)40%、20%與18%的市場(chǎng)份額,市場(chǎng)集中度高；高端ERP市場(chǎng)SAP與Oracle兩家外企占比達(dá)53%，替代空間依然廣闊。目前ERP國(guó)產(chǎn)替換正處于經(jīng)營(yíng)管理系統(tǒng)的規(guī)模替換前夕，可謂放量在即。
　　云業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)有望釋放。公司自2018年開(kāi)始實(shí)施云轉(zhuǎn)型，由于云轉(zhuǎn)型后遭受疫情影響，云業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)未得到體現(xiàn)，疫情后才逐步充分釋放，因此云收入增長(zhǎng)較快。并且現(xiàn)在全線產(chǎn)品完成云轉(zhuǎn)型，已經(jīng)度過(guò)大規(guī)模研發(fā)投入時(shí)期，研發(fā)費(fèi)用占比穩(wěn)中有降，因此公司近年來(lái)云業(yè)務(wù)虧損率不斷收窄（2023年-2.8%），我們預(yù)計(jì)2024年云業(yè)務(wù)扭虧為盈，逐步釋放業(yè)績(jī)。
　　客戶(hù)以大型央國(guó)企為主，國(guó)資背景優(yōu)勢(shì)獨(dú)特，相較同業(yè)企業(yè)估值偏低。由于對(duì)信息和數(shù)據(jù)安全的重視，央國(guó)企客戶(hù)對(duì)國(guó)資背景品牌更為信任。浪潮數(shù)字企業(yè)作為唯一擁有國(guó)資背景的綜合類(lèi)規(guī)?；疎RP廠商，在ERP國(guó)產(chǎn)化選型中更容易獲得央國(guó)企的青睞。并且浪潮集團(tuán)能夠?yàn)槔顺睌?shù)字企業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)大的資源支持，帶來(lái)包括品牌、政策、稅收、市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)。大型央國(guó)企客戶(hù)優(yōu)勢(shì)在于增長(zhǎng)穩(wěn)定，凸顯公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：乘信創(chuàng)之東風(fēng)，逢公司云業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)釋放利潤(rùn)，我們看好公司作為國(guó)資背景龍頭ERP廠商的市場(chǎng)空間和業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年收入101/120/140億元，歸母凈利潤(rùn)3.9/5.3/7.5億元。參考可比公司PS平均水平并考慮港股流動(dòng)性折價(jià)，2024年云和管理軟件業(yè)務(wù)收入55.12億元，給予這部分業(yè)務(wù)1.5倍PS估值，對(duì)應(yīng)82.5億市值，對(duì)應(yīng)88.6億元港幣，目標(biāo)價(jià)7.7 HKD。首次覆蓋，給于“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策進(jìn)展不及預(yù)期，下游客戶(hù)IT預(yù)算緊缺，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇