>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】國企、私企、外企，誰是“六邊形戰(zhàn)士”？-240725
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
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| 1275KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
| 下載權限： |
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核心觀點：
不同所有制的企業(yè)具有不同的目標函數(shù)，2024年經(jīng)濟歷程過半，我們關注不同所有制企業(yè)在6大維度的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)：
第一，私企，或是上半年經(jīng)濟的主要支撐點，表現(xiàn)為：1）工增增速最高；2）投資中，制造業(yè)、基建投資高于整體，偏弱的主要是地產(chǎn)；3）出口，為唯一正增的企業(yè)類型；4）工業(yè)利潤，僅次于因低基數(shù)而高增的外商及港澳臺投資企業(yè)；5）融資，增速最高但資產(chǎn)負債率下降；6）就業(yè)，三類企業(yè)中表現(xiàn)最好。私企運行狀況較好，或意味著經(jīng)濟內(nèi)生主體“融資->吸納就業(yè)->生產(chǎn)->銷售->利潤->投資”的循環(huán)相對暢通。
第二，國企，對經(jīng)濟的支撐主要在投資上，上半年固投同比6.8%>整體的3.9%。但生產(chǎn)偏弱、利潤偏弱。由此外推的兩個結論是，第一，除去結構性錯位因素外，強投資&弱生產(chǎn)的組合，或意味著未來仍有一定新增產(chǎn)能壓力；第二，強投資&弱利潤的組合，或意味著未來國企投資的持續(xù)性需觀察。
第三，外企，除了因低基數(shù)導致的工業(yè)利潤高增外，其余5大維度均偏弱。
一、前言
2024年半年度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，半年之際，關注不同所有制企業(yè)在6大維度的表現(xiàn)（生產(chǎn)、投資、出口、盈利、融資、就業(yè)）。
之所以關注不同所有制企業(yè)的行為，原因在于，企業(yè)是經(jīng)濟活動的主要載體，而不同所有制企業(yè)的行為函數(shù)可能存在差異，例如私企可能以利潤最大化為目標；國企可能還承擔了一部分社會責任；而外企可能還存在一定機會成本、國際關系層面的考量。辨析當前經(jīng)濟的微觀動力來源，有助于我們判斷后續(xù)走勢。
如何劃分不同的所有制企業(yè)？主要參照統(tǒng)計局“按登記注冊類類型”的分項數(shù)據(jù)，詳細分類、制度，參見正文。
二、6大維度，國企、私企、外企表現(xiàn)如何？
1、工增，私企>國企>外企。今年上半年，工增高位略趨緩，1-6月同比增長6%，分企業(yè)類型看，私企（5.7%）>國企（4.6%）>外商及港澳臺投資企業(yè)（4.3%），值得注意的是，前述三個分類并非完備分類，因而存在三個分項增速均低于整體的情況；動態(tài)來看，今年來外商及港澳臺投資企業(yè)、國企放緩幅度更大，私企稍好，詳見正文。
2、投資：國企>私企>外企。今年上半年，固投增速小幅放緩，1-6月同比3.9%，分企業(yè)類型看，國企（6.8%）>整體（3.9%）>私企（0.1%）>外企（-15.8%）。動態(tài)看，放緩較為明顯的，主要是外企。
3、出口：私企>國企>外企。今年以來，出口溫和修復，以美元計價，上半年出口同比增長3.6%。分企業(yè)類型看，私企（7.8%）>整體（3.6%）>國企（-1.1%）>外企（-3.1%）。從拉動看，今年上半年3.6%的出口增速中，私企拉動4.8pct。
4、盈利：外企>私企>國企。今年來，工業(yè)利潤溫和修復，1-5月同比3.4%。分企業(yè)類型看，外商及港澳臺投資企業(yè)（12.6%）>私企（7.6%）>除規(guī)上工業(yè)國企之外的國企（4%，基于財政部數(shù)據(jù)軋差得來）>整體（3.4%）>規(guī)上工業(yè)國企（-2.4%）。其中，外商及港澳臺投資企業(yè)利潤增速偏高主因低基數(shù)，我們在前期報告《為何外商及港澳臺投資企業(yè)利潤偏強？》中有過詳細分析。
5、融資：私企>國企>外企。從1-5月規(guī)上工業(yè)負債增速看，私企（7%）>整體（5.7%）>國企（3.4%）>外商及港澳臺投資企業(yè)（3%）。其中，私企債務增速最高，但資產(chǎn)負債率小幅下降，今年5月為59.5%，較2023年末的59.7%小幅下行。
6、就業(yè)：私企>國企>外企。參照規(guī)上工業(yè)中的平均用工人數(shù)，今年來工業(yè)用工人數(shù)持續(xù)收縮，1-5月同比-1.6%。分企業(yè)類型看，私企（-1.6%）=整體（-1.6%）>國企（-3.3%）>外商及港澳臺投資企業(yè)（-4%）。動態(tài)看，今年來各類企業(yè)降幅多有收窄。
三、總結：誰是“六邊形戰(zhàn)士”？
第一，私企，上半年6大指標均較好，表現(xiàn)為：1）工增增速最高、今年以來放緩程度最?。?）投資中，雖然上半年民間投資同比僅0.1%，但主要由房地產(chǎn)拖累，民間制造業(yè)投資、民間基建投資增速均高于整體；3）出口，私企為唯一正增項，上半年出口3.6%的增速中，私企拉動4.8pct，且今年以來，私企出口增速震蕩上行；4）利潤，1-5月，規(guī)上私企利潤同比7.6%，略低于外商及港澳臺投資企業(yè)的12.6%，而外商及港澳臺投資企業(yè)利潤增速偏高的重要原因在于低基數(shù)；5）債務，私企總負債增速最高，但債務力似乎未加大，今年來資產(chǎn)負債率反而小幅下行；6）就業(yè)，三種類型企業(yè)均在收縮，私企降幅最小。
第二，國企，上半年對經(jīng)濟的支撐主要體現(xiàn)在投資上。從數(shù)據(jù)上看，上半年國企投資偏強，同比6.8%、高于整體的3.9%。但生產(chǎn)偏弱，上半年工增同比4.6%，低于整體的6%；利潤偏弱，1-5月規(guī)上國企工業(yè)利潤同比-2.4%，低于整體的3.4%。
第三，外企，除因低基數(shù)導致的工業(yè)利潤高增外，其余5大維度表現(xiàn)均欠佳。
風險提示：樣本代表性偏差，數(shù)據(jù)估算誤差，統(tǒng)計口徑導致的偏差。
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