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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　24Q2收入利潤(rùn)略超預(yù)期，其中，搜索與云業(yè)務(wù)增勢(shì)良好，AI是重要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素。公司對(duì)AI前景保持樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2024財(cái)年單季度CAPEX維持或略高于120億美元。
　　投資要點(diǎn)：
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們看好谷歌在AI領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，調(diào)整谷歌FY2024E-FY2026E營(yíng)業(yè)收入為3,495/3,830/4,148億美元（前值為3,567/3,930/4,279億美元），上調(diào)凈利潤(rùn)為946/1,073/1,158億美元（前值為866/986/1,067億美元）。我們給予2025年P(guān)/E 24X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值2.58萬(wàn)億美元，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至208美元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　搜索與云業(yè)務(wù)增勢(shì)良好，二季度收入利潤(rùn)略超預(yù)期。谷歌FY24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收847.4億美元，同比+14%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的843.7億美元。收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自搜索和云計(jì)算業(yè)務(wù)。FY24Q2調(diào)整后每股收益1.89美元，同比+31%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的1.84美元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為32%，同比提升3.2pct，環(huán)比持平，這主要得益于公司持續(xù)的成本和費(fèi)用控制。
　　AI驅(qū)動(dòng)搜索與云業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)，YouTube廣告持續(xù)增長(zhǎng)，谷歌網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)略有下滑。谷歌服務(wù)FY24Q2收入739億美元，同比+11.5%，具體來(lái)看，谷歌廣告收入646億美元，同比+11%，其中，搜索廣告超市場(chǎng)預(yù)期，這是由于零售和金融的廣告收入增長(zhǎng)，同時(shí)AI提升了搜索效率，用戶體驗(yàn)改善，AI概覽工具吸引了更多年輕用戶；Youtube廣告、谷歌網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入增速分別為13%、-5.2%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。谷歌訂閱、平臺(tái)和設(shè)備收入93億美元，同比+14%；谷歌云FY24Q2收入103億美元，同比+29%，并實(shí)現(xiàn)了10億美元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。公司目前對(duì)云客戶提供的AI基礎(chǔ)設(shè)施和生成式AI解決方案已產(chǎn)生數(shù)十億美元的收入，超過(guò)兩百萬(wàn)開(kāi)發(fā)者使用。
　　公司維持CAPEX指引，對(duì)AI前景保持樂(lè)觀。公司FY24Q2資本開(kāi)支達(dá)132億美元，主要由基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2024財(cái)年單季度CAPEX支出將保持或略高于120億美元，公司認(rèn)為AI投入不足的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于過(guò)度投資的風(fēng)險(xiǎn)。公司預(yù)計(jì)FY24Q3人員數(shù)量微增，疊加折舊和支出上行，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)短期承壓，但全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)同比提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI需求不及預(yù)期，消費(fèi)疲軟，競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)