>> 申萬宏源-科達(dá)利(002850)越磨礪越鋒芒，領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)鞏固-240725
| 上傳日期： |
2024/7/25 |
大小： |
4401KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
朱棟 |
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此報告為加密報告 |
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科達(dá)利深耕結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域超二十年，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司早在1999年就向比亞迪客戶提供汽車結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，后在2007年切入動力鋰電結(jié)構(gòu)件，順利拓展松下、三星和LG等海外客戶。2017年公司上市以來，海內(nèi)外新產(chǎn)能逐步釋放，客戶結(jié)構(gòu)聚焦以寧德時代為首的國內(nèi)動力電池客戶。得益于優(yōu)秀的管理水平、品控水平及技術(shù)上的領(lǐng)先，22-23年及1Q24，公司毛利率和凈利率水平分別穩(wěn)定在20%以上和10%左右，盈利水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
下游需求長景氣，環(huán)節(jié)盈利差擴(kuò)大下行業(yè)有望加速出清。下游新能源車滲透率持續(xù)提升，儲能需求如日方升，鋰電結(jié)構(gòu)件需求維持長景氣。鋰電結(jié)構(gòu)件的定制屬性需要結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商保持與電池廠商長期的協(xié)同開發(fā)關(guān)系。率先切入鋰電結(jié)構(gòu)件的廠商可持續(xù)進(jìn)行設(shè)備、模具和工藝的改良與創(chuàng)新，逐漸具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。從行業(yè)格局來看，我們測算，21-23年公司在全球鋰電結(jié)構(gòu)件市場份額穩(wěn)定在約30%。自23年以來，科達(dá)利與二線企業(yè)間的盈利差有所擴(kuò)大，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)力度逐漸趨緩。展望24年，行業(yè)一二線廠商盈利差擴(kuò)大下，行業(yè)競爭態(tài)勢有望趨緩，公司盈利領(lǐng)先優(yōu)勢有望進(jìn)一步鞏固。
飛輪效應(yīng)奠定成本優(yōu)勢，海外開拓進(jìn)入收獲期，發(fā)展新動能逐步培育，看好公司發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
公司發(fā)展具備飛輪效應(yīng)。產(chǎn)品、產(chǎn)能和客戶構(gòu)成結(jié)構(gòu)件飛輪效應(yīng)的三要素。在產(chǎn)品端，公司具備模塊化生產(chǎn)能力，基于設(shè)備和熟練模具工人能對產(chǎn)品加速迭代。在產(chǎn)能端，公司產(chǎn)能逐步實(shí)現(xiàn)全球覆蓋，本土化配套優(yōu)勢明顯。在客戶端，公司在全球主要動力電池廠商中均有產(chǎn)品配套，其客戶結(jié)構(gòu)較為多元全面，尤其核心客戶份額穩(wěn)固。
海外開拓進(jìn)入收獲期。目前歐洲/美國新能源車滲透率低，隨著歐美政策鼓勵建立本土電池供應(yīng)鏈，公司作為全球結(jié)構(gòu)件頭部企業(yè)率先布局歐洲等海外基地，并與多家海外本土電池廠商簽訂采購協(xié)議。24-25年，隨著歐美本土電池產(chǎn)能的加速釋放，公司海外收入有望快速增長，同時帶動單位盈利提升。
發(fā)展新動能逐步培育。4680電池和消費(fèi)電芯小鋼殼均是未來鋰電結(jié)構(gòu)件的增量需求，公司在新領(lǐng)域具備領(lǐng)先研發(fā)和量產(chǎn)優(yōu)勢，有望率先受益于行業(yè)新動能發(fā)展；公司布局高盈利機(jī)器人零部件市場，瞄準(zhǔn)工業(yè)與人形機(jī)器人需求，有望開辟新增長引擎。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤分別為14.16/17.23/20.77億元，對應(yīng)7月24日收盤價PE分別為14/12/10倍?？紤]到公司在行業(yè)領(lǐng)域的成本領(lǐng)先優(yōu)勢和盈利彈性，我們給予公司24年P(guān)E估值為19倍（行業(yè)可比公司平均PE），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅下降的風(fēng)險；海外貿(mào)易保護(hù)政策風(fēng)險。
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