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我們維持30年國債利率偏震蕩的判斷，2.4%或仍為30年國債收益率下限，但需觀察若再度臨近下限點(diǎn)位時(shí)央行是否還會(huì)堅(jiān)守，一旦不堅(jiān)守信號顯現(xiàn)，長端利率或進(jìn)一步打開下行空間，綜合考量，利率曲線凸點(diǎn)10Y仍為優(yōu)選。
　　本輪全面降息推動(dòng)效率高，或?yàn)樽陨隙峦苿?dòng)
　　本輪7天OMO、各期限SLF、各期限LPR、MLF在4個(gè)工作日內(nèi)同步調(diào)降，大行亦同步下調(diào)存款利率。參考2019年至今的OMO、SLF、MLF及LPR總體調(diào)降情形，各類利率在1周內(nèi)調(diào)降情形僅僅在2022年1月出現(xiàn)，其他情形各品種利率均間隔一周或跨月調(diào)整完畢，顯示本輪降息推動(dòng)效率高，或?yàn)樽陨隙峦苿?dòng)。
　　本次MLF降息釋放四個(gè)重要信號
　?。?）MLF降息仍然是貨幣政策可選項(xiàng)，下半年降息空間進(jìn)一步打開。
　　考慮7月24日晚美股二季報(bào)披露后美股大跌，人民幣升值，次日MLF隨即降息，或體現(xiàn)在匯率貶值壓力不大的背景下，MLF降息仍然是貨幣政策可選項(xiàng)。在美聯(lián)儲暫未降息背景下，國內(nèi)央行降息先行，若匯率尚可維穩(wěn)，則在四季度美聯(lián)儲降息背景下國內(nèi)或仍有進(jìn)一步降息空間。
　?。?）本次MLF降息的信號意義較弱，實(shí)踐意義更強(qiáng)。
　　月末“加場”投放或指向MLF利率作為政策利率的信號色彩減弱。參考2019-2023年間降息情形，7天OMO與MLF通常為對稱降息，僅2023年8月出現(xiàn)非對稱降息?？紤]四季度MLF存在高額到期，本次MLF利率調(diào)降至2.3%后，若四季度銀行負(fù)債端壓力增大導(dǎo)致同業(yè)存單利率小幅走高至2.1%附近，MLF及1YAAA同業(yè)存單利差將收窄至20BP附近，本次MLF利率調(diào)降20個(gè)BP可以較好的彌合其與同業(yè)存單等市場利率的差異。
　?。?）MLF作為流動(dòng)性投放工具仍然階段性具有必要性。
　　雖然央行強(qiáng)調(diào)淡化MLF政策利率色彩，但若不通過直接買國債或降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性對沖8月以后MLF大額到期，則在MLF作為流動(dòng)性投放工具仍然階段性有其存在的必要性：一方面，本次MLF降息臨近月末，資金利率存在一定上行壓力，同時(shí)政府債發(fā)行規(guī)模提高，繳款壓力提升，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求明顯增加；另一方面，7月22日央行提出為有出售中長期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)階段性減免MLF質(zhì)押品，可能出于后續(xù)央行買賣國債需求，但操作規(guī)模體量存在不確定性。
　?。?）本次MLF降息的兩個(gè)可能目標(biāo)。
　　考慮本次降息推進(jìn)效率較高，或存在兩個(gè)可能的目標(biāo)：第一，考慮2024年地方債發(fā)行進(jìn)度偏緩，本次降息或?yàn)楹罄m(xù)財(cái)政發(fā)力及穩(wěn)增長助力，提示重點(diǎn)關(guān)注政治局會(huì)議相關(guān)表述；第二，在7月24日晚美股大跌及權(quán)益市場走弱背景下，7月25日盤前宣布降息，或助力穩(wěn)定資本市場信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策或超預(yù)期；機(jī)構(gòu)行為具有不可預(yù)測性。