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乘用車內(nèi)飾專家，劍指全球座椅龍頭
　　公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括主要產(chǎn)品包括乘用車座椅頭枕和扶手，2019年收購(gòu)格拉默后，產(chǎn)品向汽車座椅拓展，2023年公司營(yíng)收215.71億元，同比+20.06%，其中，商用車、乘用車座椅營(yíng)收分別約64.88億元、6.55億元。
　　座椅行業(yè)格局重塑，國(guó)產(chǎn)替代加速中
　　受益于消費(fèi)者對(duì)座椅智能化及舒適性需求日趨增加，座椅附加功能持續(xù)滲透。據(jù)頭豹研究院測(cè)算，2023年中國(guó)汽車座椅市場(chǎng)約979億元，2026年約1154億元，年化增速約5.63%。汽車座椅市場(chǎng)主要被外資及合資廠商占據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)CR5分別達(dá)67%，國(guó)產(chǎn)替代空間大。
　　短期：格拉默海外經(jīng)營(yíng)或迎邊際改善
　　公司積極推進(jìn)降本增效措施，格拉默盈利能力已經(jīng)得到初步改善，美洲區(qū)operating EBIT margin從23Q2的-8.6%提升至24Q1的-4.5%。公司計(jì)劃2024年歐洲地區(qū)盈利水平提高，美洲地區(qū)繼續(xù)減虧，亞太地區(qū)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)格拉默財(cái)報(bào)，2024年公司預(yù)計(jì)營(yíng)收約23億歐元，operating EBIT約0.75億歐元，預(yù)計(jì)同比+32.04%。
　　中長(zhǎng)期：多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，乘用車座椅走向全球
　　公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)座椅扶手和頭枕經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)品類擴(kuò)張至隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口、隱藏式門把手、車載冰箱領(lǐng)域，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。座椅方面，乘用車座椅獲得多家主機(jī)廠定點(diǎn)，客戶涵蓋多個(gè)新能源廠商以及傳統(tǒng)主機(jī)廠奧迪和大眾。商用車座椅方面，發(fā)揮協(xié)同開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，大型重卡市占率持續(xù)提升，2022年提升至10%左右。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年?duì)I收分別為246.3、300.6和340.4億元，同比+14%、+22%和+13%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.5、9.7和12.7億元，同比+123%、+114%和+31%。公司乘用車座椅訂單持續(xù)積累并走向海外，客戶豐富度持續(xù)提升，以及格拉默分部業(yè)績(jī)有所修復(fù)，具備較高成長(zhǎng)性。截至2024年7月22日，股價(jià)對(duì)應(yīng)2024~2026年P(guān)E分別為32、15、11倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，客戶需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)，格拉默整合不及預(yù)期。