>> 浙商證券-債市專題研究：如何理解人民幣匯率快速升值-240726
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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| 487KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
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核心觀點
7月25日，在美元自身擾動+日元升值引領(lǐng)+央行適度調(diào)控三方力量作用下，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)快速升值。往后看，我們認為人民幣匯率或已度過貶值壓力最大的時期，貨幣政策發(fā)力可期。
人民幣匯率快速升值
7月25日15時許，美元兌人民幣在岸匯率出現(xiàn)快速下跌，最低點一度觸及7.2080，人民幣升值幅度接近400bp。對于本次人民幣匯率變化，概況而言，可以理解為美元自身擾動+日元升值引領(lǐng)+央行適度調(diào)控三方力量綜合作用的結(jié)果。
美元視角：降息預(yù)期升溫疊加美元資產(chǎn)調(diào)整，引發(fā)美元外流
由AI熱潮驅(qū)動的美股持續(xù)上漲行情，是吸引全球美元回流、持續(xù)推升美元幣值的重要底層邏輯。7月11日，美國6月CPI數(shù)據(jù)再度超預(yù)期走低，引發(fā)市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期進一步升溫，成為觸發(fā)本輪納斯達克指數(shù)調(diào)整的導(dǎo)火索，近10個交易日內(nèi)納指累計跌幅接近7%，24日單日下跌3.64%，創(chuàng)2022年10月以來最大單日跌幅。往后看，美聯(lián)儲大概率將于年內(nèi)降息，美股科技浪潮或?qū)⑼顺?，新興市場金融市場表現(xiàn)回暖，海外資產(chǎn)與美元資產(chǎn)的相對吸引力關(guān)系或逐步逆轉(zhuǎn)，引致美元或進入外流周期。
日元視角：日本央行或?qū)⒓酉ⅲ赵B續(xù)上漲或造成連鎖反應(yīng)
7月10日以來，日元兌美元累計升值超5%。從套息交易的角度理解，一方面，美日利差是驅(qū)動美日套息交易的前提，伴隨美元資產(chǎn)收益率下行，及日本央行加息預(yù)期升溫，美日利差或?qū)⑹照?；另一方面，近期日元快速升值或加大交易者空頭平倉壓力，若觸及平倉線，或引發(fā)賣美元、買日元進行回補的連鎖反應(yīng)，共同推升日元升值。
人民幣視角：適時增強匯率彈性，減弱套息交易動機
我們此前曾在報告中提出，由于人民幣匯率波動彈性較低且中美利差維持高位，使得人民幣與美元的套息交易愈發(fā)受到投資者關(guān)注。7月19日，中國人民銀行黨委召開會議，傳達學(xué)習(xí)黨的二十屆三中全會精神，其中在匯率部分明確提出“增強匯率彈性”。如果人民幣匯率彈性逐步放大，那么按照息差/波動的指標(biāo)衡量來看，或?qū)p弱人民幣套息交易動機，緩解人民幣賣出壓力。
綜上，我們認為，25日人民幣匯率異常波動或主要由美元走弱和日元升值兩方面因素帶動，加之央行釋放增強匯率彈性信號，共同驅(qū)動人民幣跟隨日元形成對美元升值。
人民幣匯率掣肘減弱，貨幣政策發(fā)力可期
往后看，拜登退選使得美國大選懸念迭起，美股科技浪潮或有退潮趨勢，美聯(lián)儲降息愈發(fā)確定，疊加日本央行維穩(wěn)匯率的政策考慮，均指向人民幣匯率或已度過貶值壓力最大的時期，年初以來央行貨幣政策的掣肘或?qū)p輕。結(jié)合三中全會提出的堅定實現(xiàn)全年經(jīng)濟目標(biāo)的政策導(dǎo)向，我們認為貨幣政策或已進入發(fā)力期，后續(xù)寬松政策值得期待。
風(fēng)險提示
外匯市場或出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策或?qū)袌霎a(chǎn)生額外擾動。
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