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投資要點(diǎn)：
　　造船長邏輯逐步驗(yàn)證，航運(yùn)景氣度提升集裝箱再迎訂單潮，航運(yùn)造船景氣度互相加強(qiáng)。造船船廠產(chǎn)能緊張，船隊(duì)老齡化、環(huán)保壓力等因素仍舊存在，推動造船市場景氣度持續(xù)上行。航運(yùn)方面紅海地緣事件持續(xù)超預(yù)期，航運(yùn)公司資金充沛，LNG船訂單持續(xù)占用頭部船廠產(chǎn)能，集運(yùn)在紅海催化下運(yùn)價上行，催化班輪公司再次開啟訂單潮，油散大型船舶運(yùn)價也表現(xiàn)強(qiáng)勁，船東下訂單意愿增強(qiáng)。供給端，上一輪周期至今船廠產(chǎn)能出清充分，且船廠產(chǎn)能短期內(nèi)無法快速擴(kuò)張，供給承壓趨勢難以改變，當(dāng)前一線船廠28年船臺匯率鎖定難度較大，船廠惜售預(yù)計(jì)新簽訂單難以放量。驗(yàn)證了我們在2021年8月發(fā)布的《干散及內(nèi)貿(mào)集運(yùn)有望超預(yù)期，造船景氣度持續(xù)提升-航運(yùn)造船2021Q4展望》中提示的航運(yùn)景氣超預(yù)期下，造船周期提前，以及2021年9月發(fā)布的《中國船舶（600150）深度：站在造船新一輪周期2021-2038的起點(diǎn)上》中提示的2024年不是周期高點(diǎn)，是長周期業(yè)績釋放的起點(diǎn)。
　　中國重工手持訂單中軍民品比例已大幅優(yōu)化。據(jù)克拉克森，截至2024年6月，中國重工民船手持訂單224億美金，假設(shè)重工軍船訂單保持穩(wěn)定，以克拉克森民船交付數(shù)據(jù)測算，中國重工民船收入占軍民品總收入比重將從2019年36%升至2026年83%，訂單軍民品比例已大幅優(yōu)化。
　　中國重工2023年下半年起訂單邊際改善顯著，手持訂單及交付量加速追趕船舶。重工前期接單相對謹(jǐn)慎，2023年下半年起開始集中承接高價訂單。手持訂單：據(jù)克拉克森，重工手持訂單金額自23年5月116億美元快速增至24年6月224億美元，漲幅93%，重工民船手持訂單金額與中國船舶手持訂單金額比值已從2023年5月的45%上升至2024年6月的90%，加速追趕船舶。訂單交付：據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)測算，2024-2026中國重工民船交付金額分別為217、276、449億元，約為中國船舶的53%，66%，77%，交付追趕速度逐漸提升。
　　本輪周期船價仍具備充足上行空間，設(shè)備國產(chǎn)化率提升與鋼價低位帶來成本下降，本輪周期中國造船廠利潤率有望超過上輪周期。船價：截至2024年6月，新造船價格指數(shù)達(dá)187.23點(diǎn)，考慮當(dāng)前較上輪周期高點(diǎn)（2007）。成本端改善：對比上一輪造船周期，船用配套設(shè)備國產(chǎn)化率提升，我國目前船用設(shè)備本土化率在三大主流船型中達(dá)到60%，能滿足散貨船80%以上、油船和中小型集裝箱船70%以上的配套設(shè)備裝船需求。上輪周期高點(diǎn)亦是鋼價峰值，本輪周期內(nèi)受到國內(nèi)房地產(chǎn)市場熱度退潮影響，鋼材價格自2022年起持續(xù)下滑，當(dāng)前鋼材價格僅為上輪高峰時的62%，鋼價回落帶動成本端下行，利潤空間提升。
　　首次覆蓋，給予“買入”評級?？紤]新造船價格持續(xù)攀升，中國重工手持訂單及交付量快速提升，利潤彈性有望持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2024E-2026E歸母凈利潤為22、48、94億元，2024年起扭虧為盈，對應(yīng)PE分別為54/25/13倍。歷史中國重工P/Orderbook區(qū)間0.5-8.7倍，當(dāng)前P/O估值僅0.75，處在歷史底部區(qū)間，低于同業(yè)公司中國船舶的0.96倍與中船防務(wù)的1.20倍，且距離景氣周期1.5倍以上空間充足。給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運(yùn)景氣度下滑；鋼價大幅上漲，人民幣大幅升值，關(guān)注中國重工2023年12月30日公告《關(guān)于收到《行政處罰決定書》的公告》。