>> 銀河證券-美國二季度GDP數(shù)據(jù)：經(jīng)濟(jì)韌性支持“軟著陸”，首次降息仍是“預(yù)防性”-240725
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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二季度GDP增速強(qiáng)于預(yù)期，服務(wù)消費(fèi)略降溫，庫存、耐用品消費(fèi)和設(shè)備投資回升明顯:美國2024年二季度GDP初值環(huán)比折年率為2.8%，高于2.0%的市場預(yù)期，同比折年增速3.1%，名義增速5.2%;2024年一季度GDP環(huán)比折年率為1.4%。具體來看，消費(fèi)環(huán)比折年率2.5%(前值2.2%)，私人投資總額環(huán)比折年率8.4%(前值4.49%)，凈出口對GDP做出負(fù)向貢獻(xiàn)，庫存回升拉動GDP上行0.82個百分點，政府支出環(huán)比折年率3.1%(前值1.8%)。價格數(shù)據(jù)方面，PCE通脹增速從前值3.4%降低至2.6%，核心PCE通脹從前值3.7%顯著回升至2.9%，雖然略強(qiáng)于預(yù)期但仍表明價格回到下行趨勢。GDP實際增速強(qiáng)于預(yù)期主要是由商品消費(fèi)的回升、設(shè)備投資環(huán)比上行、私人庫存累積以及政府支出偏強(qiáng)導(dǎo)致，庫存貢獻(xiàn)突出。
GDP特征之一:剔除高波動項目后消費(fèi)和投資整體平穩(wěn)剔除政府、凈出口和庫存的GDP的拉動率為2.2%，與一季度持平，這體現(xiàn)美國投資和消費(fèi)保持平穩(wěn)，核心增長動力短期不易失速。從強(qiáng)周期項目的視角來看，美國商品、建筑和住宅以及設(shè)備類對GDP的拉動率為0.95%，比一季度的0.26%有所回升，主要得益于商品和設(shè)備類的環(huán)比反彈;不過，從上半年周期項目整體的表現(xiàn)看，其仍比2023年后三個季度顯著放緩。
GDP特征之二:商品消費(fèi)二季度環(huán)比回暖可能存在“以價換量”，持續(xù)性存疑美國的消費(fèi)環(huán)比折年增速加快至2.3%;商品消費(fèi)環(huán)比折年率較一季度的-2.3%恢復(fù)至2.5%，其中耐用品增長4.7%(前值-4.5%)，上半年商品消費(fèi)整體增長并不明顯。服務(wù)消費(fèi)的環(huán)比折年率放緩至2.2%(前值3.3%)。需要注意的是，二季度耐用品的PCE通脹同比和環(huán)比均進(jìn)一步放緩，而耐用品銷售價值環(huán)比回升，經(jīng)銷商降價，“以價換量”導(dǎo)致銷量環(huán)比上行;同時，私人庫存還出現(xiàn)了累積的情況，在總需求受高利率壓制的背景下似乎不是主動補(bǔ)庫，這可能意味著未來耐用品銷售難以明顯恢復(fù)，大概率仍是走平。
GDP特征之三∶私人投資對GDP拉動中過半是庫存波動影響，投資整體仍受高利率壓制投資方面，建筑和住宅表現(xiàn)較弱，知識產(chǎn)權(quán)投資也有回落，但設(shè)備類環(huán)比的明顯回升（折年率11.6%)，主要是交通運(yùn)輸設(shè)備投資大幅回升，AI相關(guān)的信息處理設(shè)備增幅較一季度并不明顯，工業(yè)設(shè)備環(huán)比負(fù)增長。剔除掉庫存的拉動后，投資對GDP的拉動率將從1.46%降低至0.64%，低于一季度的1.19%。
GDP特征之四:政府需求在高赤字環(huán)境下繼續(xù)托底政府投資環(huán)比折年增長3.1%，拉動GDP增長0.53個百分點，其中聯(lián)邦政府貢獻(xiàn)0.25個百分點，州和地方政府貢獻(xiàn)0.28個百分點。CBO年中更新的估算顯示2024年赤字率可能逼近7%并超出預(yù)期，政府需求對經(jīng)濟(jì)的承托持續(xù)，美聯(lián)儲無需快速大幅的降息，短期衰退風(fēng)險仍很低。
市場依然維持偏樂觀的降息預(yù)期:CME顯示聯(lián)邦基金利率期貨交易者維持2024年可能累計降息三次的預(yù)期,9月首降概率為88.1%，11月和12月也有超50%概率出現(xiàn)降息。資產(chǎn)方面，美元指數(shù)和美國10年期國債收益率開盤下行，但在二季度GDP數(shù)據(jù)公布后小幅回升。美元指數(shù)收104.4053，10年期美債收益率收4.246%。美國三大股指中僅道瓊斯指數(shù)上漲，納指跌0.93%至17181.72，標(biāo)普500跌0.51%至5399.22。黃金在經(jīng)濟(jì)增速強(qiáng)、大幅降息概率降低的情況下下行，倫金跌1.37%至2364.28美元/盎司。鑒于三季度通脹增速還有進(jìn)一步降低的空間，失業(yè)率正緩慢抬升，“降息交易”仍有空間，但美元指數(shù)和美債收益率難大幅走弱。短期“軟著陸+預(yù)防性降息”組合并不利于黃金價格進(jìn)一步走高，但中長期如果特朗普重回白宮，其弱美元、大財政和貿(mào)易政策不確定性可能引發(fā)黃金進(jìn)一步上漲。我們繼續(xù)維持9月美聯(lián)儲可能首次降息，12月有望第二次降息的判斷。
風(fēng)險提示
1.美國經(jīng)濟(jì)和通脹意外加速的風(fēng)險
2.美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動性問題的風(fēng)險
3.選舉產(chǎn)生重大政策變動和預(yù)期波動的風(fēng)險
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