>> 申萬宏源-債券衍生品系列報告之三：債券借貸擴(kuò)容，不止于做空-240726
| 上傳日期： |
2024/7/26 |
大小： |
827KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,徐亞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1.債券借貸概念：可用于做空現(xiàn)券，以借貸費(fèi)率報價
債券借貸是指債券融入方提供一定數(shù)量的履約保障品，從債券融出方借入標(biāo)的債券，同時約定在未來某一日期歸還所借入標(biāo)的債券，并由債券融出方返還履約保障品的債券融通行為。（1）借貸費(fèi)率及借貸費(fèi)用：借貸費(fèi)率是指以年利率形式表示的債券借貸成本，債券借貸交易以借貸費(fèi)率報價，借貸費(fèi)率由交易雙方自行確定，借貸費(fèi)率受交易對手方、質(zhì)押券、借貸券、借貸期限等因素影響，借貸費(fèi)用=借貸費(fèi)率*標(biāo)的債券券面總額*10000*實際占券天數(shù)*365，單位為元，債券借貸收益=債券凈價變動-借貸費(fèi)用；（2）借貸期限：交易雙方約定的債券借貸期限，借貸期限最短為1天，最長為365天，債券借貸期限分布相對較為豐富；（3）結(jié)算方式：首次結(jié)算方式為券券對付，到期結(jié)算方式有返券付款解券、券券對付、券費(fèi)對付等三種方式，債券借貸到期時間可現(xiàn)券交割也可現(xiàn)金交割；
2.債券借貸現(xiàn)狀：以高流動性利率債品種為核心、期限多為1天和7天
2006年中國人民銀行發(fā)布《全國銀行間債券市場債券借貸業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，首次在境內(nèi)引入債券借貸品種，標(biāo)志著我國債券借貸業(yè)務(wù)正式起步。截止到2024年6月，債券借貸余額8713億元（按買賣單邊計算），2023年6月債券借貸余額僅為7231億元，同比增速高達(dá)20%，債券借貸市場蓬勃發(fā)展進(jìn)行時。（1）和利率互換類似，債券借貸交易的主要參與機(jī)構(gòu)也以商業(yè)銀行和證券公司為主，證券公司持有份額波動較大；（2）債券借貸成交方面，與持倉規(guī)模相比，證券公司債券借貸交易占比相對偏低、城農(nóng)商行債券借貸交易占比相對偏高；（3）債券借貸期限以1天（L001）和7天（L007）為核心，期限分布上逐步向1天和7天集中，2024年6月L001和L007合計成交占比接近90%（按買賣單邊計算）；（4）債券借貸品種以高流動性的國債和政金債等利率債品種為核心，2024年6月國債和政金債交易金額占比超90%，2024年以來國債占比明顯提升。
3.借貸費(fèi)率：影響因素較多，一般與債券收益率同步變動
借貸費(fèi)率是指以年利率形式表示的債券借貸成本，債券借貸交易以借貸費(fèi)率報價，借貸費(fèi)率由交易雙方自行確定。債券借貸交易涉及到的變量較多，交易方資質(zhì)、質(zhì)押債券、借貸債券、借貸期限等因素均會對借貸費(fèi)率產(chǎn)生影響：（1）交易方資質(zhì)：高資質(zhì)主體進(jìn)行債券借貸費(fèi)率相對更低，低資質(zhì)主體進(jìn)行債券借貸費(fèi)率相對更高，因此一般農(nóng)商行和證券公司等機(jī)構(gòu)債券借貸費(fèi)率要高于大型國有行和股份行；（2）借貸期限：借貸期限對費(fèi)率的影響并無明顯規(guī)律，主要與市場對未來短中期債券走勢預(yù)期有關(guān)。一般在市場波動較大時借貸期限對費(fèi)率的影響較為突出，比如2022年底債券市場短期情緒明顯偏空時，1天債券借貸套利機(jī)會明顯，1天債券借貸費(fèi)率會明顯高于7天債券借貸費(fèi)率；（3）質(zhì)押債券：和回購交易類似，質(zhì)押債券資質(zhì)越好、借貸費(fèi)率越低，質(zhì)押債券資質(zhì)越差、借貸費(fèi)率越高；（4）借貸債券：借貸債券的流動性、收益率等均會影響借貸費(fèi)率。流動性較好的債券借貸風(fēng)險相對較低，因此費(fèi)率相對低于流動性較差的債券；此外債券借貸費(fèi)率一般和債券收益率同步變動，即債券收益率越高借貸費(fèi)率越高、債券收益率越低借貸費(fèi)率越低，這是因為收益率低位時短期做空現(xiàn)券性價比較低，加之收益率低位時持有現(xiàn)券成本也相對較低。
4.實際運(yùn)用：債券借貸可用于資金融入、現(xiàn)券結(jié)算、策略交易等，借貸增加不等于做空力量強(qiáng)
市場普遍認(rèn)為債券借貸主要是用于做空現(xiàn)券，但債券借貸實際運(yùn)用遠(yuǎn)不止于做空，在資金融入、現(xiàn)券結(jié)算、策略交易等領(lǐng)域均有廣泛的應(yīng)用：（一）資金融入：通過支付一定債券借貸費(fèi)用借入利率債，可用于質(zhì)押再融入資金，融入資金難度和成本均大幅降低，因此債券借貸可用于融入資金加杠桿；（二）現(xiàn)券結(jié)算：債券交易中市場會發(fā)生質(zhì)押券押空、債券周轉(zhuǎn)不足等緊急情況，可以通過債券借貸借入相應(yīng)標(biāo)的債券，可以有效避免結(jié)算風(fēng)險；（三）策略交易：主要指方向性交易及各類套利交易等，主要包括方向性交易、期限利差、品種利差等。
正是因為債券借貸用途較為豐富，并不簡單等同于做空現(xiàn)券，即使是做空現(xiàn)券也多為套利策略服務(wù)，因此伴隨債券市場持續(xù)擴(kuò)容，市場流動性增加，債券借貸規(guī)模上升有其必然性。尤其現(xiàn)券精細(xì)化操作往往需要債券借貸相配合，伴隨債券收益率進(jìn)入低位，機(jī)構(gòu)債券操作逐步精細(xì)化，因此債券借貸規(guī)模相應(yīng)增加，是市場擴(kuò)容和機(jī)構(gòu)行為的共同作用，因此債券借貸規(guī)模并不等于債券做空力量增強(qiáng)。
風(fēng)險提示：價格波動風(fēng)險、流動性風(fēng)險、違約風(fēng)險等
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