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核心觀點(diǎn)
　　事件：7月25日國家發(fā)展改革委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，提出支持地方提升消費(fèi)品以舊換新能力，包括重點(diǎn)支持家電產(chǎn)品和電動自行車以舊換新，舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購置，促進(jìn)智能家居消費(fèi)等。通知直接安排3000億左右超長期特別國債資金，用于支持地方自主提升消費(fèi)品以舊換新能力，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。
　　中央財(cái)政安排3000億左右超長期國債特別資金加碼以舊換新。本輪“以舊換新”統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金用于支持以舊換新，其中，家電產(chǎn)品與老舊營運(yùn)貨車、新能源公交車及動力電池更新、消費(fèi)品、汽車等品類換新補(bǔ)貼將獲得1500億元中央資金支持，所涉及的支持資金按照總體9:1的原則實(shí)行央地共擔(dān)，其中東部、中部、西部地區(qū)中央承擔(dān)比例分別為85%、90%、95%。隨著后續(xù)超長期特別國債資金撥付到位后，家電以舊換新補(bǔ)貼力度或在目前基礎(chǔ)上加碼，我們測算空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)以舊換新銷售有望達(dá)到1134.99、1130.99、508.63萬臺，疊加舊屋裝修、智能家居等方面政策的落地對廚衛(wèi)產(chǎn)品的提振，以舊換新補(bǔ)貼撬動的家電銷售額有望超1000億元。
　　白電、廚電及黑電龍頭有望深度受益。本輪“以舊換新”以產(chǎn)品技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，政策支持向節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品傾斜，在拉動家電消費(fèi)增長的基礎(chǔ)上，帶動消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品矩陣完善的龍頭企業(yè)優(yōu)勢顯著?？紤]到家電換新需求受收入、使用頻次、產(chǎn)品特性等多方面因素影響，增長表現(xiàn)將有分化，具體來看：1)空調(diào)、冰箱等白電產(chǎn)品節(jié)能需求和剛需屬性較強(qiáng),且逐步進(jìn)入集中換新期，具備較大的換新潛力；2）大屏化、娛樂化、智能化趨勢下，黑電產(chǎn)品升級需求強(qiáng)烈，補(bǔ)貼拉動疊加低基數(shù)效應(yīng)，景氣有望回升。3）考慮到龍頭廠商產(chǎn)品矩陣和渠道建設(shè)完善，具備一定的額外補(bǔ)貼空間，有望率先享受政策紅利，未來企業(yè)逐步完善回收拆解再利用體系，利潤端或有增厚空間。
　　投資建議：隨著中央資金撥付到位，“以舊換新”補(bǔ)貼力度有望加碼，家電更新需求將迎來集中釋放。行業(yè)景氣邊際改善，或?qū)⑻嵴癜鍓K投資情緒。經(jīng)過較為充分的調(diào)整之后，行業(yè)市盈率降至13倍左右，具備一定的安全邊際，隨著中報(bào)披露窗口期臨近，板塊配置價(jià)值突顯，建議關(guān)注數(shù)智化升級領(lǐng)先、以舊換新補(bǔ)貼拉動效果較為明顯的白電龍頭美的集團(tuán)（000333.SZ)和海爾智家(600690.SH)，以及華帝股份(002035.SZ)、老板電器（002508.SZ）和海信視象(600060.SH)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、政策效果不及預(yù)期導(dǎo)致需求不足的風(fēng)險(xiǎn)。2、原材料價(jià)格變動的風(fēng)險(xiǎn)。3、產(chǎn)品銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。