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2024年面臨高基數(shù)影響
　　友邦保險(xiǎn)在2023年取得了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并推高了2024年的增長(zhǎng)基數(shù)。即便如此，我們?nèi)哉J(rèn)為友邦保險(xiǎn)在2024年將取得有韌性的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)友邦保險(xiǎn)1H24的新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）在實(shí)際匯率下（AER）同比增長(zhǎng)22%，考慮到上年同期增長(zhǎng)強(qiáng)勁（AER yoy：32%），我們認(rèn)為這一增長(zhǎng)水平具有韌性。上半年報(bào)告貨幣美元對(duì)大部分貨幣升值，因此在不變匯率（CER）下的同比增速可能會(huì)更高。我們預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（OPAT）同比增長(zhǎng)2%（AER），如果考慮到公司回購(gòu)減少股份的影響，我們預(yù)計(jì)每股OPAT在1H24同比增長(zhǎng)6%，這將是該指標(biāo)在2022年下半年之后的首次顯著反彈?？紤]到投資波動(dòng)，我們下調(diào)2024-2026 EPS至USD0.41/0.54/0.61 （前值：0.44/0.60/0.70）。維持HKD90目標(biāo)價(jià)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　大中華區(qū)仍然是增長(zhǎng)的主要來(lái)源
　　大陸市場(chǎng)NBV在一季度增長(zhǎng)強(qiáng)勁（yoy 38%）。利率下行階段客戶對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求逐步增強(qiáng)，內(nèi)地銀保業(yè)務(wù)在今年開(kāi)始發(fā)力，以及定價(jià)利率下調(diào)推升產(chǎn)品利潤(rùn)率，都對(duì)一季度的NBV增長(zhǎng)有幫助?？紤]去年定價(jià)利率調(diào)整對(duì)友邦大陸二季度業(yè)務(wù)影響不大，我們預(yù)計(jì)今年二季度有望維持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。香港市場(chǎng)NBV一季度同比增長(zhǎng)43%，也較為強(qiáng)勁。但考慮到大陸客戶（MCV）業(yè)務(wù)在去年二季度基數(shù)上升，今年二季度的同比增速可能會(huì)較一季度減弱。我們預(yù)計(jì)其他市場(chǎng)有望維持一季度的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　OPAT恢復(fù)增長(zhǎng)
　　OPAT屬于現(xiàn)金利潤(rùn)，是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（NBV）的后驗(yàn)指標(biāo)。NBV在2020和2022年陷入負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致OPAT增速下降并在2023年陷入輕微負(fù)增長(zhǎng)（CER -1%）。隨著NBV在2023年強(qiáng)勁反彈，我們預(yù)計(jì)OPAT在2024年將回到正增長(zhǎng)區(qū)間。我們預(yù)計(jì)2024年OPAT增長(zhǎng)6%（CER），其中1H24/2H24同比增長(zhǎng)4%/7%。
　　提升資本回報(bào)
　　友邦保險(xiǎn)盈利能力出色，凈資產(chǎn)從2010年的USD20bn增長(zhǎng)至2021年USD61bn。雖然友邦將營(yíng)運(yùn)分紅比例從27%穩(wěn)定增加至2021年的35%，但營(yíng)運(yùn)ROE在2021年仍然僅為10%，顯示資本冗余較多。2022年，友邦開(kāi)始USD10bn（為期3年）回購(gòu)計(jì)劃，并在2024年追加USD2bn（為期一年），并承諾從2024年年度分紅開(kāi)始將“凈自由盈余生成額（NFSG）”的75%通過(guò)股利和回購(gòu)的方式回饋投資者。我們預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月的分紅加回購(gòu)總額為USD6.8bn，相當(dāng)于當(dāng)前市值的9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV大幅惡化，投資出現(xiàn)大幅損失。